石头科技(688169)2025年报暨2026一季报点评：Q1业绩超预期 第二曲线高举高打

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　投资要点：
　　公司26Q1 收入业绩略超预期。石头科技2025 年实现营收186.95 亿元，同比增长57%；实现归母净利润13.63 亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润10.92 亿元，同比下降33%。其中，Q4 单季度实现营收66.28 亿元，同比增长34%；实现归母净利润3.26 亿元，同比下降35%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比下降41%。2026 年Q1 单季度实现营收42.27 亿元，同比增长23%；实现归母净利润3.23 亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长7%。公司2025 年业绩符合业绩快报，2026Q1 收入、利润略超过我们预期。
　　外销高速增长、全球市场持续突破，内销自补衔接。分产品来看，公司2025 年智能扫地机及配件实现收入151.73 亿元，同比+39.86%，其他智能电器产品实现收入35.07 亿元，同比+227.75%。分内外销来看，公司境内业务收入82.39 亿元，同比+48.96%，境外业务收入104.42 亿元，同比+63.46%。根据IDC 报告，2025 年全球智能扫地机市场出货量2412.4万台，同比增长17.1%，与此同时中国企业凭借技术先进性和功能全面性在全球市场持续开拓，石头科技17.7%的市场份额领跑全球清洁电器市场，其中智能扫地机器人份额达27.0%，继续稳居全球市场首位。内销方面，公司P 系列站稳高性价比价位段份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，但国家补贴在25Q3 后有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，带动份额持续提升。外销方面，公司欧洲、亚太市场保持快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，北美受到一定关税及政策扰动，但环比有所改善，北美线下门店和SKU 数量快速拓展，开始加速贡献收入业绩。
　　洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务有望高效展现成绩。洗地机业务通过新技术、新产品的集中突破，国内市占率于2025 年跃居行业第二，同时公司25Q3 起加快海外市场布局，积极开拓新的业务增长空间，A30 系列快速推出通过多个SKU 进行多价位段布局；洗衣机业务保留基本研发和售后，销售投入进行收缩；2025 年9 月正式推出智能割草机新品类，并于2025 年底开始出货，为品类持续拓展与全球业务增长注入新动能，目前欧洲市场进行渠道布局和经销商合作，有望高效展现成绩。
　　盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，但2026 年预计仍受到一定自补、新业务投放等影响，我们下调26-27 年盈利预测分别为20.61/24.41 亿元（前值为22.86/27.36 亿元），新增28 年盈利预测26.36 亿元，同比分别+51.2%/+18.4%/+8.0%，对应当前市盈率分别为15/13/12 倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。