特步国际(01368.HK)：特步零售略低预期 索康尼稳健高增

机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿/陈信志

　　特步国际发布2026Q1 零售数据，特步主品牌零售流水同比低单增长，折扣7-75 折，库销比约4.5 个月，索康尼零售流水同比超20%增长，特步主品牌表现略低预期。
　　事件评论
　　短期零售弱于同行，静待2027 年修复。2026Q1 特步主品牌流水同比低单增长，表现略弱于同行，预计主因DTC 调整影响，库销比~4.5 个月，零售折扣7-75 折保持稳健。考虑精品奥莱店持续加大开设，后续DTC 改造逐渐完成，预计2027 年有望回归健康增长。
　　索康尼稳健高增，渠道结构优化持续。2026Q1 索康尼零售同比超20%增长，预计服装品类增速更优，期待后续进一步提速。此外新代言人官宣强化营销，渠道结构持续调整，基本延续此前节奏。
　　整体而言，2026 年主品牌DTC 改革加速短期或存影响，但渠道调改后续有望逐步收获成效，2027 年后预计维持稳健。索康尼渠道升级和品类拓展，线下品牌势能持续强化。
　　综合预计公司2026-2028 年实现归母净利润12.6/14.1/15.3 亿元，对应PE 为9/8/7X，估值处于偏低位置，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售疲软；
　　2、专业运动增速不及预期；
　　3、DTC 转型不及预期。