吉祥航空(603885)：财务费用下行增厚盈利 四季度显著减亏

机构：广发证券
研究员：许可/陈宇

　　核心观点：
　　营收增长叠加财务费用大幅优化显著对冲成本压力，Q4 大幅减亏，公司全年利润增速亮眼，盈利表现向好。公司发布2025 年报，数据显示，吉祥航空25 年实现营业收入224.99 亿元，同比增长1.83%；营业成本196.99 亿元，同比提升3.80%；公司毛利率下行1.66 个百分点至12.44%；公司25 年财务费用同比大幅下降29.51%，系利息支出（尤其是租赁及银行贷款利息）显著减少，推动归母净利润录得10.40亿元，同比增加13.71%。其中，Q4 季度实现营业收入50.19 亿元，同比增长9.03%；财务费用2.34 亿元，同比大幅下降46.94%，推动归母净利润大幅减亏3.07 亿元至-0.05 亿元。
　　供需结构持续优化，国际航线成为核心增量，成本端油价下行对冲维修开支上涨。供需端，全年公司净增2 架飞机，可使用飞机日利用率达11.60 小时， 同比提升0.07%， 推动总供给/需求同比提升2.08%/3.30%，客座率同比提升1.01pct 至85.63%。分区域看，国内/国际航线的供需分别变化-7.54%/-6.27%、+37.57%/+43.52%，国际航线贡献主要增量。收益端，经测算，单位座/客公里收益同比分别下降1.09%/2.26%，票价虽仍承压，但运力投放与客流修复节奏匹配。成本端，受益于25 年国际油价呈现宽幅震荡下行趋势，单位ASK 航油成本同比下降7.68%；受飞机及发动机维修、机队规模增加影响，维修费用同比大幅上升38.71%，以及租赁折旧费用同比上升9.50%，单位ASK 扣油成本同比7.02%；单位ASK 营业成本同比上升1.68%。
　　盈利预测与投资建议。维修压力逐步缓解，运力增速有望上行，短期受油价中枢上行影响利润承压，但人民币升值贡献正向收益，我们预测26-28 年公司归母净利润为10.3/15.2/25.3 亿元，参考可比公司估值，给予2026 年30 倍PE，对应合理价值14.17 元每股，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。