苑东生物(688513)：利润稳健增长 创新研发驱动成长

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　利润稳健增长，创新研发驱动成长，维持“买入”评级2025 年公司收入13.31 亿元（同比-1.36%）；归母净利润2.84 亿元（同比+19.24%）；扣非归母净利润2.0 亿元（同比+19.02%）。2026Q1 公司收入3.26 亿元（同比+6.75%，环比+4.49%）；归母净利润0.51 亿元（同比-16.11%，环比-20.45%）；扣非归母净利润0.38 亿元（同比-17.81%，环比+9.11%）。基于公司当前持续加大创新管线投入力度，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为3.00、3.29、3.67 亿元（2026-2027 年原预测为3.19、3.79 亿元），EPS 为1.70 元、1.86 元和2.08 元，当前股价对应PE 为39.3、35.9以及32.2 倍，我们持续看好公司创新管线潜力，维持“买入”评级。
　　公司高端制剂矩阵扩容，精麻特药优势巩固
　　公司目前已有75 个高端化学药品产业化，近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，包括纳布啡、布托啡诺、水合氯醛糖浆、奥沙西泮、麻黄碱等，氨酚羟考酮有望近期获批贡献业绩增量。同时，原料制剂出海稳步推进，单剂量鼻喷生产线零缺陷通过FDA 现场检查，原料药生产基地通过FDA 现场检查；亚甲蓝注射液ANDA 获得美国FDA 批准，盐酸尼卡地平注射液常态化出口；EP-0216I 提交美国ANDA 申报，海外产品放量有望提速。
　　创新药研发多点突破，具备全球开发潜力
　　公司全面布局分子胶、PROTAC、ADC、DAC、RIPTAC 等核心技术平台，支撑创新发展。HP-001 目前正推进Ib 期单药剂量拓展和Ila 期联合地塞米松联合用药，有望进击IKZF1/3 分子胶领域的BIC；HP002 是可透脑口服BTK-PROTAC降解剂，目前已获IND 申请受理；YLSH003（靶向TF）正在进行I 期剂量探索爬坡实验。自免领域，EP-0210 单抗（靶向TL1A）正进行IBD 的I 期临床。麻醉镇痛领域，Cav2.2 钙离子通道a2δ亚基调节剂EP-0226 片正进行神经病理性疼痛的I 期临床。公司创新平台价值有望进一步抬升公司估值。
　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。