兆驰股份(002429)：第三成长曲线启航驱动价值重估

昨天 00:02

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司披露2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营收178.1 亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0 亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润11.3 亿元，同比-28.7%。其中25Q4 收入/归母净利润同比-6.1%/+31.9%；26Q1 实现营收41.8 亿元，同比+12.3%，归母净利润2.10 亿元，同比-37.3%，收入恢复但利润端仍受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动。整体看，传统电视ODM 阶段性承压，但LED 业务利润贡献持续提升，同时光通信垂直产业链加速落地，正从主题逻辑走向业绩逻辑。且公司拟每10 股分红0.87 元。我们认为，公司估值正在从“电视ODM+LED 制造”向“显示+算力光连接平台”切换，维持“买入”评级，上调目标价至15.48 元（基于26 年36x PE）。
　　智能终端：海外产能重构对冲关税扰动，风行平台强化软件生态价值2025 年公司多媒体视听产品及运营服务收入120.8 亿元，同比-19.4%，主要受国际贸易环境变化及客户订单节奏扰动影响，毛利率也同比-1.7pct；但从经营趋势看，公司越南产能从25 年初200 万台扩至1100 万台，全球化产能重构显著推进，供应链韧性增强。26Q1 整体收入恢复同比+12.3%，或显示订单与出货节奏已边际改善。同时，2025 年风行业务实现收入7.8 亿元、净利润1.53 亿元，内容分发与AI 创作平台具备轻资产、高毛利特征，我们认为有望强化公司“硬件+内容+平台”生态价值。
　　LED 产业链：利润贡献核心支柱，COB 与多元场景延续成长2025 年LED 产业链收入57.3 亿元，同比+7.4%，净利润8.71 亿元，占整体利润贡献超60%，已成为公司第一利润来源。公司Mini/Micro LED 显示模组月产能达2.5 万平方米，市占率超50%，行业龙头地位稳固；车用LED、红外LED 等高附加值方向持续突破，结构升级推动LED 板块毛利率提升（同比+3.61pct）。我们认为，兆驰“芯片-封装-显示”一体化优势仍在强化，COB 放量与车载应用拓展有望推动LED 业务维持高质量成长，并成为估值中枢抬升的重要支撑。
　　光通信：第三成长极加速成型，从主题催化迈向产业兑现我们建议单独提升对公司光通信业务的重视程度。公司已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局，25 年光器件/模块已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40%，200G 以下产品已规模出货，400G/800G 产品进入小批量生产，2.5G DFB 芯片通过头部客户验证。同时公司将光通信定位第三增长曲线，并加速投资扩产。我们认为，这部分业务的核心价值不在短期利润贡献，而在于公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化；若后续高速模块放量或800G/1.6T 布局推进顺利，公司有望获得科技成长属性溢价，这也是当前市场定价尚未充分反映的部分。
　　上调目标价：从制造估值向科技平台估值切换
　　考虑电视ODM 修复、LED 盈利韧性及光通信成长空间，我们上调26-27年并引入28 年预测EPS 为0.43/0.52/0.58 元（26-27 年前值0.36/0.43 元，上调19.4%/20.9%）。截至2026/4/23，Wind 可比公司26 年平均PE 为36x，给予公司26 年36xPE 估值，上调目标价至15.48 元（前值7.2 元基于25 年24xPE）。
　　风险提示：美国关税政策变化；电视ODM 需求波动；光通信业务推进不及预期；Mini LED 需求低于预期。