杭州银行(600926)：2025年报暨2026年一季报点评净利息收入高增 资产质量优质

机构：国信证券
研究员：田维韦/王剑

　　一季度营收同比增速提升至4.3%，降拨备实现利润两位数增长。公司此前已经披露2025 年业绩快报，全年实现营收387.99 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润190.3 亿元，同比增长12.1%。2026 年一季度实现营收104.1 亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润66.3 亿元，同比增长10.1%。2026 年3 月末拨备覆盖率481%，较年初下降了21 个百分点。
　　下半年净息差环比小幅上行，非息收入同比大幅下降。2025 年净利息收入同比增长12.8%，2026 年一季度同比增速进一步扩大到20.7%，核心是净息差呈现企稳向上态势。2025 年公司披露净息差1.36%，同比收窄5bps，较上半年上行1bp。2026 年一季度净息差继续呈现上行态势，同比走阔。
　　2025 年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5 个百分点，2026年一季度降幅进一步扩大到26.4%，主要是高基数下其他非息收入大幅下降。
　　公司2025 年卖出部分AC 资产兑付投资收益约11.6 亿元，但利率剧烈波动上行使得公允价值变动损益净亏损22 亿元，对营收带来较大拖累。
　　对公信贷延续高增，积极推进零售线条消费贷投放。2026 年3 月末，公司资产总额2,43 万亿元，存款总额1.54 万亿元，贷款总额1.15 万亿元，同比分别增长9.6%、12.5%和15.9%。其中，2026 年3 月末对公信贷余额0.86 万亿元，同比增长15.9%，浙江区域经济发达，城投转型成效明显，对公信贷需求旺盛；期末零售信贷余额0.29 万亿元，同比下降3.0%。不过公司披露2026 年3 月末零售金融条线个人消费贷款余额473 亿元，较年初增幅达10.73%。在零售信贷需求整体偏弱的背景下，公司积极丰富消费场景，加大消费信贷投放。
　　资产质量优质，90 天以上逾期贷款比率持续下降至低位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，2025 年加回核销处置后不良生成率0.77%，同比下降约3bps。公司不良认定严格，2026 年逾期率0.53%，逾期90+比率0.34%，2025 年逾期贷款双降，2026 年一季度逾期率虽有所抬头，但逾期90+以上贷款比率延续小幅下降。2026 年3 月末关注率0.47%，较年初下降5bps。
　　投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳向上。维持2026-2028 年归母净利润213/241/271 亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028 年PB 值0.85x/0.76x/0.68x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。