中海油服(601808)：自升式作业量同比略降 高价值深水订单兑现

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/裘孝锋

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入113 亿元，同比+4.6%；归母净利润8.56 亿元，同比-3.6%，符合我们预期，扣非净利润8.36 亿元。
　　1Q26 公司财务费用4.27 亿元，同比增加2.55 亿元，其中汇兑损失约3 亿元，主要为人民币升值对海外业务应收款影响。
　　发展趋势
　　一体化服务驱动油技服务利润率上涨。根据公司指引，1Q26 油技服务板块经营利润同比+18%至11 亿元，国内外均实现增长，主要由海外一体化服务订单带动；1Q26 油技服务板块利润率同比+2ppt 至18.2%，其中国内利润率超20%。
　　自升式平台作业量同比略有降低。1Q26 公司自升式平台作业天数同比-5%/环比+4%至3641 天，日历天使用率同比-4ppt/环比+5ppt 至87%，可用天使用率为91%，主要系作业计划和修理安排影响；公司在沙特、科威特有5 座自升式平台，目前作业正常，伊拉克陆地钻机部分受减产影响，但有望通过东南亚等地区的新订单补充。我们认为，海湾国家仍有保持钻井开发以保证长期产能、避免储层损失的需求，而冲突后的产能重建与全球的能源安全强化，或有望对海外油服订单量带来弥补和增量。
　　半潜平台作业量同比上行，主要由高价值订单带动。半潜式平台作业天数同比+7%/环比+3%至1125 天，日历天使用率同比+5.5ppt/+4.6ppt 至89%，可用天使用率97%，我们判断主要为挪威北海订单开始执行、南海八号自25 年11 月开始在巴西作业带来的高日费作业量；公司国内深水工作量保持平稳，部分半潜平台日费率或同比略有上行。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026/27 年16x/15xP/E，H 股股价对应2026/27 年8.7x/8.1x P/E。维持跑赢行业评级。A 股维持19.1 元目标价，对应2026/27 年20x/19x P/E，较当前股价有25%的上行空间。H 股维持10.2 港元目标价，对应2026/27 年9.6x/9.0x P/E，较当前股价有10.3%的上行空间。
　　风险
　　油价剧烈波动；钻井与油服工作量不及预期；海外项目风险。