香农芯创(300475)季报点评：26Q1利润环比高增 存储维持高景气

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/沈朱樱婷

　　香农芯创发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营收237.6 亿元，同比+200.6%，环比+168.5%，实现归母净利润13.3 亿元，同比+7835.1%，环比+616.5%，公司26Q1 销售毛利率为9.1%，同比+7.1pcts，环比+2.6pcts，销售净利率为5.7%，同比+8.9pcts，环比+1.8pcts，利润端显著改善，主要系本期电子元器件产品销售规模扩大，以及产品销售价格较去年同期有较高增长等综合影响导致增加。从库存来看，截至26Q1，公司库存69.7 亿元，相比上季度增长43.7 亿元，为公司未来发展奠定良好保障。
　　海普存储稳步发展，贡献新增长极。公司自主品牌“海普存储”以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、生产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段，2025 年收入达16.58 亿元，同比激增467.87%，公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。
　　AI 服务器需求支撑2026 年第二季度存储器合约价上行，CSP 借长期协议锁定供货。根据TrendForce，预估整体一般型DRAM(ConventionalDRAM)合约价格仍将季增58-63%。NAND Flash 市场持续由AI、数据中心需求主导，全产品线连锁涨价的效应不减，预计第二季整体合约价格将季增70-75%。具体来看，1）服务器DRAM：AI Server、通用型Server 需求上升，供给方面，原厂考量Server DRAM 的获利居各类产品之首，优先分配位元产出至此。目前原厂也正与主要客户洽谈长期协议(LTA)，作为未来扩产依据，然而短期供给仍维持紧缩；2）eSSD：高效能SSD 需求显著增长，Enterprise SSD 订单成长未见放缓，2026 年将明显缺货，新产能预计要到2027 年底或2028 年才能大规模开出，CSP 为确保供货稳定，愿意接受涨价并签订LTA，更增添原厂上调价格动力。香农芯创分销及海普业务均有望充分受益于企业级存储的供需紧缺。
　　盈利预测及投资建议：由于存储持续涨价，且我们认为存储高景气有望维持，我们上调2026、2027 年盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年有望实现营收987/1283/1476 亿元，2026/2027/2028 年有望实现归母净利润59/78/101 亿元，对应PE 为12/9/7x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI 驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。