火星人(300894)：集成灶行业深度调整 公司盈利承压

机构：国盛证券
研究员：徐程颖/陈思琪

　　事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入7.71 亿元，同比-44.00%；实现归母净利润-2.96 亿元，同比-2755.29%。其中，2025Q4单季营业总收入为1.93 亿元，同比-46.72%；归母净利润为-0.78 亿元，同比-1874.64%。
　　集成灶行业大幅下滑。2025 年厨卫行业呈现明显的分化特征，奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，若剔除集成灶品类，其他厨卫品类合计零售额同比下滑4.8%；而集成灶品类波动非常突出，2025 年集成灶市场零售额98.2 亿元，同比下滑43.1%，在行业调整期承受的下行压力远超其他品类。
　　公司集成灶及水洗类产品均承压明显。2025 年公司集成灶产品收入同比-44.58%，水洗类产品收入同比-48.83%。
　　盈利能力大幅下滑。毛利率：2025 年公司毛利率同比-5.58pct 至37.45%。
　　费率端： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为45.40%/16.55%/10.55%/4.57% ， 同比增长
　　17.67pct/7.85pct/2.8pct/5.61pct 。净利率：公司2025 年净利率同比-39.34pct 至-38.43%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及集成灶行业承压环境，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润0.1/7/11 百万元，同比增长100.0%/5483.2%/71.8%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。