三生制药(01530.HK)：ASCO预计发表707临床数据 内生创新有望迎来第二增长曲线

机构：方正证券
研究员：周超泽/许睿/李霁阳

　　事件：2026 年4 月ASCO 摘要披露，707 两项研究入选。公司PD-1/VEGF双抗SSGJ-707 预计将在2026 年ASCO 大会发布两项临床数据：1）更新SSGJ-707 单药治疗NSCLC（快速口头）；2）SSGJ-707 联合化疗一线治疗子宫内膜癌（壁报）等。目前707 共有7 项临床计划于2025 年公布，3项试验直接进入全球多中心临床III 期，并开展与辉瑞自己优势产品如Nectin-4，IB-6 ADC 联用，证明临床更优效果。2026 年预计将开展5 项全球多中心临床3 期试验，新开启临床覆盖更多妇科肿瘤、消化道肿瘤等。
　　公司2025 年利润爆发，生物药销售短期承压，内生创新有望迎来第二曲线。据公司2025 年业绩报告，公司营业收入达176.96 亿元（+94.3%），与辉瑞就PD-1/VEGF 双抗707 达成授权交易确认许可收入94.26 亿元，占总收入53.2%；实现净利润84.82 亿元，同比增长305.78%。现金及等价物达121.77 亿元，财务韧性显著增强。生物药销售降至80.06 亿元（-10.3%），主要受集采降价影响。
　　研发管线24 项在研产品，8 款产品进入III 期临床，608（IL17A 单抗）、SSS20（艾曲泊帕）等新药已批上市。新比澳（罗赛促红素α 注射液，SSS06）、抗IL-1β 单抗(613)、抗IL-4Rα 单抗(611)的NDA 已获受理。众多新药预计2026-27 年上市，有望带来公司的第二增长曲线。CDMO业务收入同比增长46.3%；蔓迪国际拟独立上市，聚焦皮肤健康与体重管理，实现核心资产价值重估与资本结构优化。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026 年由授权带来的收入将大幅减少，同时生物药销售企稳并有望于2027 年回升，预计2026-2028 年营收为92.13/95.30/106.04 亿元，同比-47.94%/+3.45%/+11.26%；归母净利润为21.76/23.40/25.85 亿元，同比-74.34%/+7.51%/+10.47%。看好707 海外开发进展和未来潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，销售不及预期风险，政策风险等。