航亚科技(688510)：或受下游需求及减值计提等影响 维持长期向好趋势

机构：长江证券
研究员：王贺嘉/杨继虎

　　事件描述
　　公司发布25 年报，25A 实现营收6.97 亿，同比减少0.95%；归母净利润1.02 亿，同比减少19.44%；扣非归母净利润0.76 亿，同比减少26.37%，其中25Q4 实现营收1.66 亿，同比减少9.17%，环比增长3.44%；归母净利润0.24 亿，同比减少28.76%，环比增长44.46%；扣非归母净利润0.11 亿，同比减少14.95%，环比减少6.83%。同时公司发布26 年一季报，26Q1实现营收1.71 亿，同比减少1.47%；归母净利润0.2 亿，同比减少34.68%；扣非归母净利润0.2 亿，同比减少23.44%。
　　事件评论
　　海外航空同比下滑或因下游去库影响，深化与赛峰、RR 核心客户的战略协同巩固市场份额。分业务来看，25A 航空收入6.3 亿元（yoy-2.3%），医疗板块0.6 亿元（yoy+18.4%）；分地区来看，外贸业务实现营收3.3 亿元（yoy-13.3%），其中国际发动机及燃机业务收入下滑14.42%；子公司中，贵州航亚实现营收0.6 亿元（yoy+39.5%)，实现净利润258 万元（同比转正）。25 年获得了赛峰集团年度“最佳绩效供应商”奖项，RR 项目专业能力与合格率得到提升，持续拓展转动件及结构件业务领域，进一步优化产品布局。
　　海外业务或受产能利用率影响略有波动，整体盈利能力基本维持稳定。25A 销售毛利率为37.23%，同比降低1.3pcts；期间费用率为21.11%，同比提升1.88pcts；销售净利率为14.74%，同比降低3.12pcts。分地区看，25 年外贸毛利率为35.7%，同比-3.6pcts，内贸毛利率为37.3%，同比+0.7pcts；整体航空业务毛利率36.9%，同比-1.3pcts，医疗业务毛利率33.1%，同比-3.8%。26Q1 公司资产减值、信用减值及汇兑损益对公司表观业绩产生一定影响。
　　公司扩充海外及国内产能，多元业务布局发展步入新阶段。25A 末存货余额为2.27 亿，相比期初累计增长25.1%；应收账款及票据余额为3.66 亿，相比期初累计增长8.17%；固定资产余额为9.45 亿，相比期初累计增长10.2%；26Q1 末存货余额为2.5 亿，相比期初累计增长10.17%；固定资产余额为9.34 亿。25 年，公司马来西亚新工厂进展顺利，完成厂房选址与主体建设方案设计，有序开展马来西亚的土地购置、新公司注册、ODI 审批、资金筹措规划等前期工作。项目建成满产后预计将实现年新增压气机叶片150 万片、医疗骨科植入类锻件100 万件，增强全球航空与医疗供应链韧性。
　　盈利预测与估值：公司26-28 年归母净利润预计为1.69/2.50/3.53 亿 元，同比增速为66%/47%/42%，对应PE 为51/35/24 倍。
　　风险提示
　　1、海外精锻叶片业务交付不及预期；
　　2、国内高性能发动机放量不及预期。
　　风险提示
　　1、海外精锻叶片业务交付不及预期：公司海外业务下游客户主要是赛峰、RR、GE 等航空发动机主承制商，其交付节奏受到国内外航空客运及货运的复苏情况的影响以及全球产业链的影响，存在下游交付不及预期导致外贸精锻叶片交付量不及预期的风险。
　　2、国内高性能发动机放量不及预期：公司子公司贵州航亚于2022 年5 月投产运营，目前仍在爬产阶段，且公司在国内精密机加的业务受到国内航发主机厂的型号放量节奏影响。