博腾股份(300363)：小分子业务盈利能力回升 新兴板块持续减亏

机构：中邮证券
研究员：盛丽华/辛家齐

　　事件
　　公司发布2025 年度及2026 一季度业绩，2025 年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96 亿元，同比扭亏为盈（2024年亏损2.88 亿元）；扣非归母净利润0.59 亿元，同比亦实现扭亏为盈（2024 年亏损2.72 亿元）。2026 年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86 亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损428 万元）；扣非归母净利润0.25 亿元，同比同样实现扭亏为盈（去年同期亏损1009 万元）。整体盈利能力稳步修复。
　　核心观点
　　核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025 年小分子原料药业务收入30.92 亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%（+5.65pct），驱动整体盈利回升。2026Q1 小分子收入8.31 亿元（+9%），维持增长。2025 年，小分子原料药业务全年新增客户98 家，新项目193 个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从0 到1”的突破。公司参与服务的分子中有5 个在美国获FDA 批准上市，4 个获中国NMPA 批准上市。
　　新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025 年新兴业务收入3.05 亿元（+26%），占比近9%，其中，CGT 与新分子业务分别大增36%和224%，新分子更是实现海外双载荷ADC IND 订单破局。2026Q1 新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。尽管新业务25 年合计亏损约2.08 亿元，但CGT 与制剂板块已分别同比减亏918 万和644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28 年收入分别为37.98/42.31/46.57 亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为2.66/4.05/5.90 亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%，对应PE 为45/30/20 倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险