首旅酒店(600258)：2025Q4核心酒店REVPAR同比转正 待开业酒店储备丰富

机构：山西证券
研究员：王冯/张晓霖

　　事件描述
　　公司发布2025 年财务报告，期内实现营收76.07 亿元/-1.86%，归母净利润8.11 亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.41 亿元/+1.1%，EPS0.73 元。其中2025Q4 实现营收18.25 亿元/-2.03%，归母净利润0.56 亿元/-32.1%，扣非归母净利润0.66 亿元/-8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利0.45 元（含税）。
　　事件点评
　　公司营收较上年同期下滑1.86%，主要系酒店业务营收70.94 亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR 降低使酒店运营业务营收46.85亿元/-7.54%； 特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收24.09 亿元/+11.14%；景区运营业务营收5.13 亿元/-0.71%与上年基本持平。
　　2025 全年新开业酒店中高端占比超28%。2025Q4 新开店459 家，其中直营店/许加盟店分别新开7/452 家；经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别新开114/121/220/4 家。2025 全年新开店1510 家，其中直营店/特许加盟店分别新开19/1491 家；经济型/中高端/轻管理/其他分别新开402/430/668/10 家。
　　截至2025 年末公司储备待开业酒店1584 家。
　　2025Q4 不含轻管理的全部酒店RevPAR 同比转正。2025Q4 全部酒店RevPAR134 元、同比持平，ADR220 元/+0.5%，OCC60.8/-0.3pct；其中不含轻管理的全部酒店RevPAR154 元/+0.3% ， ADR236 元/+0.8% ，OCC65.4%/-0.3pct。2025 全年全部酒店RevPAR142 元/-3.4%，ADR225 元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店163 元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67.2%/-1pct。
　　公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率24.46%/+0.8pct，其中销售费用率8.74%/+1.3pct主要系OTA 订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率11.21%/+0.4pct 系相关人力成本增长、公司新增AI 咨询项目；研发费用率0.84%/+0.01pct，财务费用率3.66%/-0.91pct。经营活动现金流净额33.13 亿元/-1.71%。
　　投资建议
　　2025 年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业整体呈现弱恢复状态。2025Q4 公司ADR 企稳转正，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越2024 年同期。看好公司经济型、中高端酒店规模保持良好增长　　态势。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.9\0.92\0.99 元，对应公司4 月23 日收盘价15.23 元，2026-2028 年PE 分别为16.9\16.6\15.4 倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。