斯菱智驱(301550)：Q1盈利能力显著提升 持续加快全球化布局

机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/江莹

　　事件：公司发布2025 年及2026Q1 业绩。2025 年，公司收入7.9 亿元，同比+2%，归母净利润1.7 亿元，同比-9%；2026Q1，公司收入2.1 亿元，同比+9%，环比+3%；归母净利润0.4 亿元，同比-16%，环比+20%。
　　2026Q1 盈利能力环比显著提升。收入方面，根据国际汽车制造商协会（OICA）数据显示，2025 年全球汽车产量达到9640 万辆，同比+4%，呈现稳健发展态势。中国汽车工业协会数据显示，2025 年中国汽车销量3440 万辆，同比+9%；新能源汽车销量1649 万辆，同比+28%，占汽车总销量48%，成为推动产业升级的核心动力。受益于多元化客户结构+丰富的产品品类，公司订单稳定性较强。利润率方面，公司2025 年销售毛利率32.7%，同比+0.2pct，净利率21.9%，同比-2.6pct；2026Q1 毛利率31.3%，环比+3.3pct，销售净利率18.4%，环比+2.6pct。
　　持续加快全球化布局，支撑公司未来业绩增长。公司持续推进产能升级优化。目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地，并计划在美建厂：1）新昌：年产629 万套高端汽车轴承智能化建设项目在持续推进中，建成后将新增120 万套第三代轮毂单元、60 万套智能重卡轮毂单元、230 万套轮毂轴承及219 万套乘用车圆锥轴承；2）泰国：主要产品为轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等，目前已完成第三期投资；3）美国：公司在美国底特律设立工厂，目前已完成基础建设，为后续客户需求打好基础。
　　谐波减速器及专用轴承已投产，前瞻布局享机器人产业红利。根据GlobalInfoResearch 数据显示，2024 年全球谐波减速器产量达到241 万台，预计2032 年市场规模将达到29 亿美元，2026-2032 年的复合年增长率为29%，谐波减速器行业正处于传统自动化与先进高精密零部件技术交汇的关键转折点。公司自2024 年投资建设机器人零部件智能化技术改造项目，目前已实现谐波减速器和减速器专用轴承的投产，同时执行器模组已完成研发储备，产品可广泛应用于高端智能终端设备、机床设备、医疗器械以及自动化生产线等领域。
　　盈利预测：考虑到国际形势存在动荡可能性以及原材料价格上涨，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.2/2.7/3.3 亿元，对应PE 分别为170/138/111 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。