松井股份(688157)2025年报及2026年一季报点评：25年及26Q1业绩承压 加速推进新兴领域产品布局

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件1：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收7.22 亿元，同比减少3.14%；实现归母净利润2,016 万元，同比减少76.66%；实现扣非后归母净利润1,175 万元，同比减少85.13%。2025Q4，公司单季度实现营收1.69 亿元，同比减少22.85%，环比减少18.05%；实现归母净利润-500 万元，同比减少132.95%，环比减少138.79%。
　　事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司单季度实现营收1.25 亿元，同比减少18.38%，环比减少25.92%；实现归母净利润-684 万元，同比减少279.72%，环比亏损扩大。
　　点评：
　　高端消费电子业务阶段性承压，乘用车业务延续高增长态势。2025 年公司高端消费电子领域实现营业收入4.91 亿元，同比下降19.1%，主要系公司主动推进客户结构优化、聚焦优质战略客户资源，叠加部分重点项目节奏影响所致。乘用车领域实现营业收入2.16 亿元，同比增长68.7%，随着项目定点落地与量产推进，业务规模进一步扩大。分产品看，涂料产品实现营收6.54 亿元，同比下降8.3%；油墨产品实现营收3,682 万元，同比增长79.8%；胶黏剂及其他产品实现营收1,751 万元，同比增长713%。盈利能力方面，公司2025 年综合毛利率为43.10%，较上年同期下降5.75 个百分点，主要系乘用车业务尚处成长期、毛利率受规模效应尚未充分释放影响，叠加高端消费电子领域部分高毛利项目收尾、新项目尚处导入阶段。期间费用方面，2025 年公司销售期间费用率为39.38%，同比增长3.52pct。2026Q1 下游消费电子行业出货量下滑，高端消费电子领域营业收入减少，同时叠加供应链端原材料等阶段性成本压力，公司业绩仍暂时性承压。2026Q1，公司销售毛利率为40.13%，同比下滑3.22pct，环比下滑1.73pct。
　　新兴领域布局加速推进，多个标志性成果相继落地。在新能源电池领域，公司首创的材料、工艺与设备一体化电芯绝缘UV 喷墨系统化解决方案取得多项标志性成果，截至2025 年末公司成功为全球电池头部企业复刻多条高速产线，规模化、高标准交付能力正式形成；依托无遮蔽数字涂装技术，助力小动力圆柱电池头部企业项目达成行业领先的一次性优率；同时与储能电池领域头部企业达成合作，顺利实现储能赛道业务布局。在固态电池领域，公司创新推出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，已完成全球电池头部客户的设备交付，并持续推进材料端迭代优化。在航空航天领域，公司部分涂层项目已按客户要求完成产品开发和试生产，即将进入工程鉴定阶段；自主研发的飞机内饰涂层材料解决方案已对接关键厂商并启动产品认证工作。在低空经济领域，公司应用于低空飞行器的涂层解决方案已完成终端客户喷涂验证，并获得多家eVTOL 厂商认可。
　　盈利预测、估值与评级：2025 年，公司持续推进客户结构优化，叠加消费电子领域需求较为疲弱，公司业绩低于此前预期。我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为0.49（前值为1.84）、0.73（前值为2.40）、1.06 亿元。公司在固态电池、航空航天等新兴领域加速产品布局，有望为公司未来提供新的业绩增量，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品客户导入进度不及预期。