常宝股份(002478)：盈利同比回落 特材项目稳步推进

机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢

　　事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季度报告。公司2025 年实现营业收入58.93亿元，同比增加3.45%；归属于母公司所有者的净利润4.82 亿元，同比下降23.96%；公司2026 年一季度实现营业收入13.30 亿元，同比增加9.88%；归属于母公司所有者的净利润0.67 亿元，同比下降39.84%。
　　盈利同比回落，毛利率有望改善。公司2025 年实现归母净利4.82 亿元，同比下降23.96%，2025Q4 实现归母净利0.9 亿元，同比下降59.69%，2026Q1 实现归母净利0.67 亿元，同比下降39.84%；公司经营业绩同比下降主要受外汇汇率波动影响以及公司加大产品结构调整研发费用增加等因素所致。公司2025Q2-2026Q1 逐季销售毛利率分别为15.75%、17.70%、15.89%、13.97%，逐季销售净利率分别为9.25%、9.34%、5.59%、5.03%，后续随着行业需求好转以及公司高端产品占比提升，公司销售毛利率及净利率有望好转。
　　特材项目全面投产，产品结构进一步高端化。公司具备100 万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用 U 型管等特色产品市场份额保持行业前列；2025 年公司无缝钢管销量74.9 万吨，同比增加5.97%。常宝特材项目热挤压线、高端合金管线、超长精密管线、洁净管线全面进入调试试生产运营阶段，新增特种精密钢管产品，包括不锈钢及镍基合金锅炉管、耐蚀合金油井管、不锈钢及耐蚀合金换热管、深海脐带缆用超级双相不锈钢管、BA/EP 管等产品，可广泛应用于火电发电、石油及天然气开采、石油化工、海洋工程、食品、医药及半导体行业等特殊领域；报告期内公司成功实现高端不锈钢、耐蚀合金及高温合金管材的热挤压生产，标志着常宝在特种材料成型技术上实现突破，高端装备水平优势持续提升，产品结构有望进一步高端化。
　　下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，预计油气开采用管市场将继续呈现总量稳定、结构优化、高端化升级等特点；未来几年火电仍将承担电力保供主体责任，同时随着火电清洁化深度转型，部分老旧机组维修改造，燃气发电需求增长等因素将继续推动高性能锅炉管产品市场需求；同时随着高端制造业的快速发展，对高品质、高精度、高强度的精密钢管的需求不断增加；2025 年火电投资完成额为2400 亿元，同比增长27.7%， 2026 年1-2 月火电投资完成260.1 亿元，同比增长46.8%，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。
　　投资建议：公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2026 年~2028 年实现归母净利分别为6.1 亿元、7.0 亿元、8.2 亿元，对应PE 为16.6、14.5、12.4 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。