永泰能源(600157)：煤电业务稳健 长远增量可期

机构：德邦证券
研究员：翟堃

　　投资要点
　　事件。公司发布2025 年年报，全年实现营业收入238.17 亿元，同比-16.01%；归母净利润2.09 亿元，同比-86.63%；扣非净利润1.37 亿元，同比-90.32%。
　　煤炭量增价减，海则滩放量在即。2025 年公司自产商品煤产量1330.06 万吨、销量1336.40 万吨，同比分别+19.45%、+19.90%，虽然产销量明显提升，但因受煤炭业务焦煤产品整体市场价格同比有较大幅度下降影响，公司煤炭板块2025 年营收63.14 亿元，同比-31.13%；自产商品煤毛利15.58 亿元，同比下滑62.62%。
　　公司持续推进重点项目海则滩煤矿，海则滩煤矿资源储量11.45 亿吨，属于优质化工煤和动力煤，平均发热量超6500 大卡，项目2025 年底已实现井筒贯通、井下系统成型，计划2026 年7 月试采出煤、2027 年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。
　　电力量稳效优，区域保供主力。公司控股总装机容量918 万千瓦、参股400 万千瓦，主力机组均位于长三角、中原经济区等国家用电核心区域，是区域内保供主力军。电力板块2025 全年发电量405.55 亿千瓦时、上网电量384.54 亿千瓦时，同比略降1.71%；江苏、河南主力电厂供电煤耗、利用小时数区域对标领先，机组超低排放达标。2025 年四季度江苏平均上网电价0.4348 元/千瓦时（含税）、河南0.4567 元/千瓦时（含税）。电力业务2025 全年营收169.64 亿元，同比-7.83%，毛利率+4.53pct 至18.95%，主要受益于动力煤采购成本下降、机组效率提升，成为业绩稳定器。
　　第二成长曲线成型，回购彰显价值。公司坐拥158.89 万吨五氧化二钒资源，为储能业务发展提供了坚实的上游资源保障，1.2 代32kW 电堆能效超80%达到国内先进水平，南山光储电站 2024 年9 月正式投运以来已实现持续稳定运行，未来技术与商业化进一步突破可期。森达源、金泰源煤矿完成铝土矿+镓资源备案，中型矿床规模，伴生稀有金属价值凸显，有望打开长期增值空间。公司2025 年完成5.01 亿元股份回购注销，新一轮3-5 亿元回购推进，彰显价值维护决心。
　　投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为9.48、16.54、23.41 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。