欣旺达(300207)2025年年报&2026年一季报点评：受汇兑损失影响 Q1业绩有所承压

昨天 00:01

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟

　　投资要点
　　Q1 业绩基本符合预期。公司25 年营收632 亿元，同增13%，归母净利润10.6 亿元，同减28%，毛利率13.9%，同减1.2pct；25 年Q4 营收197 亿元，同环比+11％/+19％，归母净利润-3.5 亿元，同环比转负，扣非净利润-4.8 亿元，同环比转负，毛利率7.5%，同环比-5.8/-11.0pct；26 年Q1 营收161 亿元，同环比+31％/-18％，归母净利润1.1 亿元，同比-70%，环比转正，毛利率18%，同环比+1.1/+10.4pct。
　　25 年Q4 含吉利诉讼费用影响约7 亿元，还原后利润3.5 亿元，同增35%，Q1 含汇兑损失3.2 亿元，若加回同比增长10%+。
　　动储出货量高增，Q4 已实现扭亏，后续盈利可期。动储业务25 年收入189 亿元，同增25%，出货43GWh，同增69%，其中动力30GWh，储能13GWh，26Q1 动储收入56 亿元，出货12GWh，同环比+75%/-20%，动力储能占比各半，核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，预计26 年出货90GWh，同增114%，其中动力55GWh，储能35GWh。盈利端，25 年动储业务亏损12.6 亿元，同比缩窄，单价0.5 元/wh，同降25%，毛利率4.9%，同降3.9pct，其中Q4 亏损7-8 亿元，主要受诉讼影响，剔除后已实现扭亏，Q1 单价0.53 元/wh，环增20%+，毛利率已恢复至14-15%，基本实现微利，26 年动储目标收入300-400 亿元，毛利率15%，有望实现扭亏为盈。
　　消费业务26 年收入指引持平，电芯自供提升增厚利润。消费25 年收入314 亿元，同增3%，毛利率19.4%，同增1.8pct，预计贡献利润22 亿元，其中锂威营收80 亿元，同增30%，Q4 消费收入90 亿元，同环比-7%/+4%，贡献利润6-7 亿元，26 年Q1 消费收入65-70 亿元，同比持平，剔除汇兑影响，预计贡献利润4-5 亿元。26年预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收100 亿元，同增20%，消费电芯虽受到汇兑影响，且价格传导略有迟滞，但自给率提升至50%+，全年仍有望贡献利润20 亿元+。
　　研发投入持续增加，提前原材料备货，存货有所增长。公司25 年期间费用94 亿元，同增29%，费用率14.8%，同增1.8pct，26 年Q1 期间费用28 亿元，同环比+48%/+4%，费用率17.4%，同环比+1.9/+3.8pct，含研发费用12 亿元，同增28%；25 年经营性净现金流36 亿元，同增10%，26 年Q1 经营性现金流0.7 亿元，同环比-95%/-115%；25 年资本开支84 亿元，同增36%，26 年Q1 资本开支23.2 亿元，同环比+20%/+4%；25 年末存货107.6 亿元，较25 年初增长44%，26 年Q1 末存货144.4 亿元，较26年初增长34%。
　　盈利预测与投资评级：由于汇兑损失+材料涨价影响，我们下修26-27 年归母净利润22.1/31.0 亿元（原预测30.3/41.2 亿元），新增28 年预期41.0 亿元，26-28 年同比+109%/+40%/+32%，对应PE 为24x/17x/13x，考虑到公司动储增速较高，给予27 年25x 估值，对应目标价42 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧。