爱美客(300896)点评：26Q1符合市场预期 业绩降幅收窄

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/聂霜/王盼

　　投资要点：
　　公司发布26Q1 财报，业绩符合市场预期。26Q1 营收6.34 亿元，同比下滑4.48%；归母净利润2.98 亿元，同比下滑32.79%。扣非归母净利润2.98 亿元，同比下滑25.67%。受宏观经济等因素影响，业绩短期略承压，但环比25Q4 降幅收窄。
　　毛利率略降，销售费用管理费用率上升。1）盈利能力：26Q1 毛利率92.49%，同比下降1.36pct。净利率47.50%，同比下降19.42pct。2）费用端：销售费用率17.26%，同比上升7.40pct，主要为人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用率7.26%，同比上升2.53pct，主要为人工费增加所致；研发费用率10.81%，同比上升1.99pct，主要为26Q1 研发项目增加，各项研发费用增加所致。3）运营能力：
　　26Q1 存货周转天数179.68 天，同比上升26.28 天；应收账款周转天数16.79 天，同比下降9.25 天；经营性现金流2.52 亿元，同比下降24.29%。
　　新获证产品及在研产品丰富，预计26 年打开业绩空间。公司注射用A 型肉毒毒素已于26 年1 月获证，正在市场推广活动中。公司防脱类产品已获国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃。此外还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
　　公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26Q1 实际业绩，我们小幅下调26-28年盈利预测，预计实现归母净利润 13.64/16.03/18.98 亿元（原盈利预测为14.5/16.1/18.0 亿元），对应PE 为26/22/19 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风险。公司于2026 年1 月30 日披露《关于公司控股子公司 REGEN Biotech, Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。