科顺股份(300737)点评：Q1同步实现顺价与扩份额 看好盈利持续修复

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/郝子禹

　　投资要点：
　　2025 年持续承压，2026Q1 收入利润均实现改善。2025 年公司实现营收60.4 亿元，yoy-11.5%，归母净亏损5.35 亿元，扣非归母净亏损5.9 亿元。2025 年减值释放报表风险，2025年公司计提资产减值损失1.8 亿元，信用减值损失6.0 亿元。截至2025 年底，公司账面应收账款余额33 亿元，较2024 年底减少7.8 亿元，压力得以释放。2026 年一季度公司实现营收14.6 亿元，yoy+4.34%，qoq+8.55%；归母净利润0.64 亿元，yoy+56.9%，环比扭亏；扣非归母净利润0.51 亿元，yoy+127.0%，qoq+109.6%。Q1 公司毛利率27.5%，yoy+3.1pct，qoq+3.8pct；Q1 公司净利率4.1%，yoy+1.3pct，qoq+45.9pct。公司年报符合业绩预告范围，一季度收入实现自2023Q3 以来首次同比增长，毛利率与净利率均实现同环比提升，利润大幅改善，一季度业绩超预期。
　　Q1 同时公司实现提价与集中度提升。一季度防水行业经历两阶段，第一阶段是二手房持续活跃改善需求，格局持续改善推动板块提价，科顺股份2 月1 日宣布对苯丙系防水提价5%-10%是标志事件。第二阶段是油价快速上行后，为应对成本压力行业积极传导价格，3 月公司发布两次提价函，分别于3 月15 日与4 月1 日落地执行，对沥青类防水卷材与涂料先后提价5-10%，以及对沥青卷材提价1.5-2.5 元/平，对高分子卷材提价3-4 元/平。第一阶段体现了防水行业持续5 年需求承压、价格下行后的转折点，此前承压的二手房与翻新需求持续释放，头部企业策略由份额争夺转向盈利修复。第二阶段进一步体现了头部企业与中小企业的盈利差异。头部企业如公司以低价原材料冬储平抑成本波动，中小企业缺少冬储能力被动放弃订单，集中度进一步提升；头部企业提价传导成本，下游提前备货带动发货量增长。4月16 日，公司进一步发布提价函，对JS 聚合物防水涂料提价10%，对其余工程防水产品提价3-8%不等，提价自4 月30 日开始，价格传导仍在持续。
　　行业内生修复出色、或迎来数年维度的格局改善期。 短期看，二手房成交持续活跃创造需求，成本上行加速格局集中。中长期看，防水板块集中度已显著改善，改善幅较为突出。防水头部企业战略从抢份额到提盈利，行业或迎来数年维度的盈利修复期。
　　投资分析意见：公司一季度业绩超预期，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年分别实现4.95、6.40、7.71 亿元，分别对应PE 估值15、12、10 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，成本持续高企，竞争加剧。