南大光电(300346)：特气业务持稳为主 前驱体收益持续增厚

机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾

　　事项：
　　公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收6.62 亿元，yoy+5.45%；实现归母净利润1.24 亿元，yoy+29.97%；归母扣非净利润1.05 亿元，yoy+38.61%。
　　平安观点：
　　半导体行业上行周期，公司加速渗透高端半导体材料领域，先进前驱体产品实现快速增长。26Q1 公司IC 行业营收及毛利贡献进一步提升，在高端半导体材料领域的客户拓展与行业渗透方面形成良好成效。26Q1 先进前驱体产品收入同比增长22%，毛利贡献同比增长23%，有力带动了公司半导体业务的核心增长。结合2025 年的经营数据，公司特气业务持稳为主（2025年特气销量约1.16 万吨、yoy-1.55%，销售收入15.36 亿元、yoy+1.94%，毛利率36.74%、同比下降3.21pct），前驱体材料(含MO 源)已成为贡献收入和利润增量的核心产品（2025 年前驱体销量约489.8 吨、yoy+27.84%，销售收入7.14 亿元、yoy+23.46%，毛利率50.88 %、同比提升2.27pct）。
　　另外，2025 年公司在光刻胶材料上实现突破，新增三款ArF 光刻胶通过客户验证并取得订单，目前已有六款ArF 光刻胶通过客户验证，2025 年公司光刻胶收入突破两千万，2026 年将加快市场拓展，打好光刻胶产业化的攻坚战，从而推动该业务收入和利润规模的进一步增厚。
　　公司销售毛利率和销售净利率提升，期间费用率下降。26Q1 公司销售毛利率41.86%，同比提升1.01pct，较2025 年全年水平提高2.24pct；销售净利率22.97%，同比提升2.33pct，较2025 年全年水平提高7.36pct。26Q1公司整体期间费用率同比小幅下降，其中销售、管理、研发费用率均呈现同比下降，财务费用率同比小幅提升。
　　投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布三氟化氮项目已建成六个车间、设计产能5400 吨，拟扩建2000 吨高纯电子级三氟化氮，将着力打造具备 5.5N 高纯度品质和综合成本领先的全新产线，推动三氟化氮产品向全球高端半导体市场战略转型；氢类特气方面，在砷、磷系衍生产品的开发与产业化方面取得积极进展，三氟化硼、三氟化磷、四氟化锗等产品有序导入客户；先进前驱体材料方面，精准对接下游客户需求，加速新产品导入与迭代升级，业务增长势头强劲；光刻胶及配套试剂方面，新增ArF 光刻胶通过客户验证并取得订单，销售收入取得突破，产业化进程跃上新台阶，同时配套稀释剂在2025 年也实现了收入翻倍。行业层面，AI 驱动半导体行业需求高增，产业链处高景气周期，公司特气和前驱体业务有望受益于下游行业上行周期带来的需求增长。综上，我们预计2026-2027 年公司有望实现归母净利润4.52 亿元、5.37 亿元（较原值保持不变），新增2028 年归母净利润预测值6.02 亿元，对应 2026 年 4 月23 日收盘价 PE 为80.1、67.4、60.1 倍。半导体行业处景气上行周期，公司业务进一步聚焦半导体材料，前驱体收益不断增厚，业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业需求增速不及预期，则公司特气和前驱体业务收入和利润均可能受到影响。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。