爱尔眼科(300015)：1Q26业绩增长边际提速

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

　　公司25 年收入/归母净利/扣非归母净利223.53/32.40/31.41 亿元（同比+6.5%/-8.9%/+1.4%），业绩符合我们预期（预计收入/归母净利223.52/32.92亿元）。公司1Q26 收入/归母净利/扣非归母净利63.96/11.81/11.76 亿元（同比+6.1%/+12.5%/+10.9%，环比+31.4%/+840.6%/+5427.3%），1Q26 公司业务已呈边际提速态势。公司同日发布公告，拟发行H 股股票并在香港联交所上市，看好公司在H 股成功发行后进一步提升全球化水平，实现实业布局与资本结构的联动发展。考虑公司诊疗能力行业领先且全球服务网络持续完善，看好公司中长期发展空间。维持“买入”评级。
　　1Q26 毛利率基本持平，期间费用率稳中有降
　　公司1Q26 毛利率为47.7%（yoy-0.3pct）。公司1Q26 销售/管理/研发费用率为8.8%/11.9%/1.0%，分别yoy-0.2/-0.7/-0.3pct，公司持续强化费用投入效率，期间费用率稳中有降。
　　屈光及视光业务稳健发展，引领25 年整体增长1）消费眼科：25 年屈光/视光收入83.83/57.88 亿元（yoy+10.3%/+9.6%），公司持续推动业务升级并于25 年内积极导入屈光新设备（如VISUMAX800、SMILE pro 等）及视光诊疗新手段，板块整体实现稳健发展；看好26年延续向好发展趋势。2）白内障：25 年收入34.78 亿元（yoy-0.3%），考虑行业渗透率提升空间广阔叠加公司积极推广白内障中高端术式，看好板块26 年趋势向上。3）基础眼病：25 年眼前段、眼后段、其他项目分别实现收入20.31/15.73/10.28 亿元（yoy+7.0%/+4.9%/-10.0%），考虑相关眼病治疗需求明确且公司综合眼病诊疗能力位居行业前列，看好公司基础眼病项目26 年均实现向好发展。
　　境内外服务机构数量持续增加，业务竞争力进一步提升1）境内：25 年收入192.96 亿元（yoy+5.1%）；公司境内诊疗机构数量持续扩容，截至25 年底公司拥有境内医院391 家、门诊部272 家（VS 24 年底分别为352 家、229 家）；展望26 全年，考虑公司持续推进“1+8+N”战略，纵向分级连锁网络及横向同城分级诊疗网络进一步完善，看好公司境内收入实现稳健增长。2）境外：25 年收入30.57 亿元（yoy+16.5%），截至25 年底公司布局境外眼科中心及诊所179 家（VS 24 年底为163 家），境外业务能力持续强化；看好公司境外业务26 年积极向好。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司发展高端业务对于毛利率的积极影响，我们预计26-28 年公司归母净利为36.81/41.27/46.22 亿元（相比26/27 年前值上调0.2%/1.0%）。公司为全球眼科医疗服务龙头，业务能力行业领先且海内外服务布局持续拓展，给予公司26 年40x PE（可比公司Wind 一致预期均值36x），对应目标价至15.79 元（前值15.75 元，对应26 年40x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值36x PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。