光威复材(300699)：多数板块承压致Q1净利下滑

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　光威复材发布一季报，2026 年Q1 实现营收6.39 亿元（yoy+13.04%、qoq-26.83%），归母净利1.21 亿元（yoy-21.58%、qoq-35.60%），扣非净利1.13 亿元（yoy-19.87%）。公司Q1 净利低于我们前瞻预期（1.9 亿元），主要是碳纤维、预浸料等业务板块表现不及预期所致。考虑公司Q1业绩不及预期以及短期成本端压力增大，我们下调26-28 年净利预期；但考虑公司高端碳纤维仍有望逐步放量，且包头基地亦有望逐步减亏，维持“增持”评级。
　　26Q1 多数板块收入承压致净利下滑
　　26Q1 拓展纤维板块/能源新材料板块/通用新材料板块/复材科技板块/精密机械板块分别实现销售收入3.29/2.16/0.48/0.18/0.25 亿元，同比-8.74%/+96.77%/-10.04%/-4.89%/+32.88%。得益于公司风电板块客户开拓与下游需求提升，碳梁业务同比实现较大增长；但碳纤维与预浸料等业务收入则有所下滑。据百川盈孚，26Q1 丙烯腈均价环比+5%至8372 元/吨；截至4 月17 日价格为11350 元/吨，较年初+50%。美以伊冲突后受成本上升以及供应偏紧影响，碳纤维主要原料丙烯腈上涨较多，加剧公司成本端压力。
　　26Q1 综合毛利率为38.22%，同环比-9.28/+1.54pct。
　　碳纤维高端转型持续推进，包头基地有望逐步减亏公司已完成T800 级碳纤维千吨线等同性验证工作，确保产能满足客户订单交付需求，未来有望持续贡献增量业绩；T1100 级碳纤维百吨级实现了工程化批量制备，并通过了航空航天等高端领域应用验证，开始小批量供货；T1200 级碳纤维于 2024 年实现了关键性能指标达标，报告期内正在开展相关新型碳纤维研究。各项高性能碳纤维项目的逐步落地有望驱动公司持续成长。内蒙古光威通过内部资源协同目标与产品定位优化后，26 年亦有望逐步减亏。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1 业绩不及预期以及短期成本端压力增大，我们下调公司26-28年归母净利润至7.5/9.2/10.1 亿元（前值8.9/10.5/11.3 亿元，下调幅度16%/12%/11%），对应EPS 为0.9/1.1/1.22 元。结合可比公司26 年Wind一致预期平均45xPE，考虑公司高端碳纤维的技术积累与产业化推进，给予公司26 年45xPE，目标价40.50 元（前值42.80 元，对应40 倍26 年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。