华锐精密(688059)：年报业绩大幅增长 26年受益钨涨价释放弹性

机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/刘中玉/郭威秀

　　2025 年业绩超我们预期
　　公司公布2025 年业绩：全年实现营业收入10.00 亿元，同比+31.80%；归母净利润1.87 亿元，同比+74.50%。单季度来看，4Q25 实现营收2.30 亿元，同比+31.64%；归母净利润0.49 亿元，同比+64.53%。钨矿价格大幅上涨背景下，下游客户短期采购囤货意愿充足，公司需求三四季度延续高增长，叠加盈利能力提升，全年净利润增速显著高于营收增速，超出我们此前预期。
　　分产品看，2025 年公司车削/铣削/钻削/整体刀具分别实现收入6.2/2.0/0.2/1.2 亿元，分别同比+29%/+41%/+23%/+23%，受益下游补库存需求，各产品收入实现均衡增长。
　　经营质量显著改善，现金流表现优秀。2025 年全年毛利率为39.7%，同比+0.7ppt；净利率为18.7%，同比+4.56ppt，盈利能力大幅提升主要系规模效应提升导致2025 年期间费用率同比-4.01ppt。此外，2025 年经营活动现金净流量为2.80 亿元，同比+137.74%，营收增长带动回款增加及采购票据结算增多。
　　发展趋势
　　格局持续优化，新产品增厚动力。我们认为全球战略资源供给收紧趋势下，钨矿价格有望维持高位，短期来看，下游囤货需求旺盛，且低价原材料库存使得公司2026 年业绩或出现大幅增长；长期来看，我们预计公司或受益于原材料价格大幅上涨带来的格局优化。此外，我们判断公司在人形机器人刀具、液冷刀具等应用领域持续保持创新研发，新产品有望加速拉动公司成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到钨矿涨价带来公司短期需求供不应求，叠加低价原材料库存影响下全年盈利能力有望大幅上修，我们大幅上修公司2026年业绩预期110.7%至4.09 亿元（一季报业绩预告利润区间1.5-1.9 亿元），引入2027 年净利润预期3.69 亿元（低价原材料库存收益减少）。当前股价对应2026/2027 年28.8/32.0xP/E。考虑到库存收益偏一次性，因此目标市值上修幅度或低于净利润上修幅度，我们上修目标价40%至140 元，维持跑赢行业评级，对应2026 年34.1xP/E，较当前股价涨幅空间18.7%。
　　风险
　　制造业需求不及预期，行业竞争加剧，新产品推广不及预期。