九华旅游(603199)：26Q1业绩正增 关注后续客流及新项目表现

机构：国盛证券
研究员：李宏科/陈天明

　　26Q1 业绩正增。26Q1，公司实现营收2.3 亿元/同比+0.2%，归母净利润0.7 亿元/同比+1.3%，扣非归母净利润0.7 亿元/同比+1.1%。
　　降本增效持续。26Q1，伴随营收增加，毛利率同比+0.1pct 至54.7%，期间费用持续优化，同比-0.6pct 至13.5%，带动归母净利率同比+0.3pct 至29.6%。
　　26Q1 春节延后压制业绩增速，关注后续客流及新项目表现。
　　1）26 年春节比25 年晚19 天，导致公司春节旺季有所延后，但春节假期景区先后发布三次限流公告，最终以53.85 万人次接待量，位居春节假期全省5A 级景区榜首。我们预计，26Q1整体客流同比增长有限，但半年或全年维度看，公司客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26 年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37 亿元；白鹭湾项目收购已进入竞拍阶段；石台旅游收购、百岁宫缆车改造项目预计将稳步推进。
　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028 年实现营收 10.0/12.0/12.9 亿元，归母净利润2.4/2.7/3.0 亿元，当前股价对应 PE 17.6x/15.8x/14.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。