爱玛科技(603529)2025年年报暨2026年一季报点评：26Q1利润承压 海外市场有望贡献增量

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/屠亦婷/戴文杰

　　投资要点：
　　26Q1 公司业绩低于市场预期。爱玛科技2025 年实现营收250.95 亿元，同比增长16%；实现归母净利润20.35 亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润19.50 亿元，同比增长9%。
　　其中，Q4 单季度实现营收40.02 亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降71%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降66%。2026 年Q1 单季度实现营收50.82亿元，同比下降18%；实现归母净利润1.96 亿元，同比下降68%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69%。26Q1 公司业绩低于市场预期，预计主要系新国标行业标准变化导致原材料成本上升，叠加短期销量波动与刚性费用支出所致。
　　25 年全年各产品线销量均实现双位数增长，26Q1 新国标磨合期阶段性承压。2025 年，公司电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车分别实现销量833、262、61 万台，同比分别+11%、+10%、+10%；分别实现收入153、57、23 亿元，同比分别+17%、+9%、+18%，各产品线均保持稳健增长态势。26Q1 受行业标准变化导致产品原材料成本上升影响，公司阶段性承担部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，预计电动自行车板块承压较为明显。而在海外市场方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产，公司围绕核心产品在不同市场的需求特征、消费趋势及法规标准，实施差异化品牌与产品策略。通过参加全球展会、海外社交媒体传播、本地化市场运营等多维度举措，持续提升品牌在国际市场的认知度与影响力。
　　26Q1 盈利能力承压。2026Q1 公司实现毛利率15.83%，同比-3.80 个pcts，主要系原材料成本上升影响。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为4.12%、3.63%，同比分别+0.60、+1.01 个pcts。财务费用同比+0.35 个pcts 至-0.43%。最终录得2026Q1 净利率4.02%，同比-5.83 个pcts。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，公司盈利能力短期承压，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027 年可实现归母净利润26.35、30.21 亿元（前值为30.64、35.15 亿元），新增2028 年归母净利润为33.71 亿元，同比分别+29.5%、+14.7%和+11.6%，对应当前市盈率分别为9 倍、7 倍和7 倍。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。