军信股份(301109)：2026Q1归母净利润同比增27% 在手项目充裕支撑成长

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意

　　事件描述
　　军信股份发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营收7.4 亿元，同比减少3.49%；归母净利润2.2 亿元，同比增长27.09%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长18.72%。
　　事件评论
　　2026Q1 归母净利润同比增27.1%，内生动力持续增强。1）剔除建造收入影响，2026Q1公司收入同比增9.43%：收入增长推测与吉尔吉斯共和国比什凯克市项目投产有关（一期设计规模1000 吨/日，已于2025 年12 月投入运行），2026Q1 公司生活垃圾处理量为103.73 万吨，同比增16.05%；上网电量5.29 亿度，同比增18.69%；吨垃圾上网电量508.99 度，同比增2.03%。生活垃圾中转处理量79.94 万吨，餐厨垃圾处理量9.21 万吨，工业级混合油销售量0.66 万吨。2）信用减值损失：2026Q1 公司冲回信用减值冲回信用减值损失1947 万，较去年同期+3555 万，推测和回款向好有关。
　　经营现金流提升，有望维持高分红。1）现金流：2026Q1 经营活动现金流净额为2.36 亿元，同比增长59.17%；资本开支为1.22 亿元，同比减少2.78%，主要为海外项目支出。
　　2）分红：2022-2025 年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70.7%，2025 年分红对应股息率4.2%（2026/4/22）。公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50%。
　　国内+海外市场拓展加速，在手产能支撑成长。1）国内项目：长沙河西项目规模4000 吨/日（远期规划含能源中心、储能中心及“零碳”智慧环卫），估算投资额28.5 亿元，特许期限30 年，垃圾处理服务费单价99 元/吨。2）吉尔吉斯：公司与吉尔吉斯共和国相关方签署了三个项目的协议，总规划规模7000 吨/日：包括位于首都的比什凯克市项目（规划规模3000 吨/日，一期设计规模1000 吨/日，已于2025 年12 月投入运行）、奥什市项目（已签投资协议与特许经营协议）及伊塞克湖州项目（已签投资协议），后两个项目规划规模均为2000 吨/日。3）哈萨克斯坦：公司还与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模2000 吨/日。
　　探索新业务新模式。2025 年6 月公司与长沙数字集团签订《战略合作协议》，围绕“无废城市”建设、环保数字化升级、绿色电力和智算产业协同发展等领域展开合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”模式。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润为8.5/9.2/10.0 亿元，对应PE 分别为15x/14x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、特许经营权到期无法续约的风险；2、应收账款大幅增加无法收回的风险。
　　风险提示
　　1、特许经营权到期无法续约的风险：根据特许经营权合同及其补充协议，在特许经营期满后，政府重新授予时，仁和环境及其子公司在同等条件下享有优先权，但若拥有雄厚资金实力、深厚技术积累、丰富运营经验的全国性环保行业龙头企业参与竞标，仁和环境及其子公司存在无法续约的可能性。
　　2、应收账款大幅增加无法收回的风险：公司主要欠款客户为长沙市城市管理局。由于固废处理收入为公司主营业务收入的重要组成部分，长沙市城管局为公司主要客户 ，公司主要通过向政府有关部门/单位提供固废处理服务，并按相关协议约定收取处理服务费。若后续回款情况没有实质性改善，将给公司正常生产经营带来较大风险。