金山办公(688111)：WPS 365高增 利润表现亮眼

机构：中金公司
研究员：于钟海/王之昊/袁佳妮/韩蕊

　　金山办公1Q26 业绩符合我们及市场预期
　　公司公告1Q26 业绩，收入16.13 亿元，同比+23.95%；归母净利润21.95 亿元，同比+444.97%；扣非归母净利润21.71 亿元，同比+456.91%，归母净利润大幅增长主要由于公司部分对外投资基金项目产生较大投资收益；经调整归母净利润5.8 亿元，同比+32.17%，即使不考虑投资收益，公司利润端仍表现亮眼，主要由于公司经营质量提升；经营活动现金净流入0.60 亿元，同比+69.60%。
　　发展趋势
　　WPS 个人业务稳健增长，AI 驱动付费转化与客单价提升。1Q26WPS 个人业务收入9.75 亿元，同比+13.80%，截至3 月底，WPS Office 全球月活为6.72 亿，同比+3.97%。前期AI 功能的持续迭代有效拉动WPS AI 月活、用户付费率转化及客单价同步提升。我们预计，在AI 快速渗透及海内外市场精细化运营双驱动下，全年个人业务有望延续稳增趋势。
　　WPS 365 与WPS 软件收入高增，增长动能持续释放。1Q26WPS 365 收入2.44 亿元，同比大幅增长60.79%，主要由于公司持续迭代AI 与协作产品能力，民营企业与地方国企客户的覆盖广度与深度稳步提升，规模性客户订单量增加。WPS 软件收入3.47 亿元，同比增长32.24%，主要来自党政信创采购需求释放+政务AI 产品迭代升级。
　　发布股权激励计划彰显信心。公司发布2026 年股权激励计划，目标2026-2028 年每年海外业务收入同比增长50%或WPS 365收入同比增长30%可以解锁100%激励，反映出公司对海外业务和WPS 365 业务未来三年的较高期待。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2026/2027 年收入不变，我们预计公司2026 年投资收益较高，上调2026 年归母净利润6.6%至30.6 亿元，维持2027年归母净利润基本不变。维持公司跑赢行业评级和目标价400.0元（基于2026 年26 倍P/S），较当前股价有59.1%的上行空间。公司当前交易于2026 年17 倍P/S。
　　风险
　　AI 商业化不及预期，下游需求不及预期。