五粮液(000858)：浓香龙头底蕴深厚 务实应变蓄力前行

机构：华福证券
研究员：杨良俊/龚源月

　　当前白酒行业呈现3 大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
　　浓香底蕴深厚。五粮液1963 年起获“国家名酒” 称号并连续蝉联，奠定了行业领先地位。1995 年被授予“中国酒业大王” 称号，确立品牌地位。公司历经多轮发展战略，首创品牌买断经营等模式，规模与效益全面领先。核心产品52 度五粮液第八代具有三大特色：五粮配方造就“五粮融汇、诸味谐调” 的平衡感；拥有始建于1368 年、持续使用超650 年的明清古窖池群；坚持“分级甄选，优中选优”，通过精细化操作甄选上乘原酒。此外，五粮液品牌形象持续进化，从90 年代确立“中国酒业大王” 地位到2000 年后升级为“中国的五粮液，世界的五粮液”，拓展全球视野。近年来凝练“大国浓香、和美五粮" 理念，彰显品类底蕴与文化价值，成为民族品牌典范与高端价值标杆。
　　务实应变蓄力前行。近两年，面对新的行业形势，五粮液深化变革，务实调整，其产品、渠道、价格等层面都有新的变化，蓄力前行。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为238.72 亿元、213.88 亿元及231.00 亿元，同比增速分别为-25.05%、-10.41%和8.00%，当前股价对应2026 年PE 约为18.4 倍。
　　展望未来，我们判断公司将保持“稳中向上”的发展态势。作为白酒行业的龙头，其稳健的增长步伐、不可撼动的商业壁垒与长期的发展潜能共同构筑了极强的安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等