北方华创(002371)：加速研发刻蚀、薄膜等设备 外延收购芯源微、国泰真空

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/袁航/杨紫璇

　　年报：2025 年营收393.53 亿元，同比增长30.85%；归母净利润55.22 亿元，同比下降1.77%。2025 年，公司持续扩充研发、市场拓展与客户服务等核心团队，全年新增4747 人。
　　股权激励费用同比增加2.74 亿；总资产规模898.01 亿元，同比增长35.31%。2025 年业绩符合预期。
　　2025 年毛利率由42.93%下降到40.10%。主要由于公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多。
　　外延收购芯源微17.87%股权、成都国泰真空90%股权，拓展清洗、涂胶显影、高端光学设备。2025 年，积极推进“外延并购”战略，完成对芯源微、成都国泰真空等优秀企业的整合，显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力。芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，主要产品包括前道涂胶显影机、后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等。北方华创持股比例17.87%，且获得董事会过半数席位，已取得控制权。
　　国产替代持续推进，自主可控将是长期逻辑。2025 年，国内半导体设备国产化进程进入加速爬升期。刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗等关键设备的国产化率持续提高，产业生态正从单一设备突破向全链条协同演进
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司持续受益下游晶圆厂先进制程扩产，平台化布局下产品品类布局持续扩张，由于半导体设备市场2026 年景气度好于2025 年，以及2025 年人员快速增加，新增较多期间费用。将2026-27 年营收预测从492/586 亿元调整为485/602亿元，归母净利润分别从101/122 亿元下调为73/97 亿元。新增2028 年营收/归母净利润预测715/118 亿元。可比公司中微公司/拓荆科技2026 年平均PE 62X，较北方华创2026PE47X 高出31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期。