中宠股份(002891)：自主品牌逻辑持续兑现 利润多维扰动下承压

机构：招商证券
研究员：陈书慧/刘丽/李秋燕/朱彦霖

　　公司发布《2025 年年度报告》与《2026 年一季度报告》，26Q1 营收/归母净利润/扣非净利润15.3 亿元/7,311 万元/6,620 万元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。26Q1 公司营收快速增长表现亮眼，净利润侧受制于多维因素影响短期承压，26Q1 海外快速增长、国内自主品牌势头强劲，领先、小金盾势头向好继续高增。公司持续加大费投，国内市场着力提升市占率，海外市场26H2 美国工厂爬坡上量后有望贡献增量。
　　26Q1 营收表现亮眼，利润侧多维扰动、短期承压。25 年公司营收/归母净利润/扣非净利润52.2 亿元/3.7 亿元/3.5 亿元，同比+16.9%/-7.3%/-8.7%，单季度来看，25Q4 营收/归母净利润/扣非净利润13.6 亿元/3,182 万元/2,950 万元，同比+6.7%/-71.6%/-79.6%；26Q1 营收/归母净利润/扣非净利润15.3 亿元/7,311 万元/6,620 万元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。25Q4+26Q1 合计营收29.0 亿元（同比+21.8%），归母净利润1.05 亿元（同比-48.3%），25Q4净利润承压主要系汇兑损失、原材料涨价、国内投放加大及海外关税降价影响；26Q1 汇兑损失增加加剧利润侧扰动（25Q4 财务费用同比增加692 万元、26Q1 财务费用同比增加1,235 万元）。
　　25 年主粮实现高增，26Q1 自主品牌势头强劲。1）分产品来看，25 年公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入33.8 亿元/15.5 亿元/2.9 亿元，同比+7.9%/+40.4%/+27.1%。2）分地区来看，25 年境内/境外收入18.7 亿元/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8%。26Q1 公司境外收入预计同比+30%（其中纯出口增速高于海外工厂），境内收入同比+50%。
　　25 年毛利率改善，25Q4 及26Q1 加大费用投放。25 年公司毛利率/净利率分别为29.5%/7.6%，同比+1.4pct/-1.7pct，产品结构优化、海外工厂产能利用率逐步提升带动毛利率改善。25 年公司销售/管理/财务费用率分别为13.5%/5.5%/0.4%，同比+2.4pct/+0.8pct/基本持平，25 年境内外自主品牌宣传投入增加（25Q4 单季度销售费用同比增加0.8 亿元）。26Q1 公司毛利率/净利率分别为26.8%/5.1%，同比-5.1pct/-4.2pct。销售/管理/财务费用率12.6%/4.7%/1.1%， 同比+1.2pct/-1.5pct/+0.7pct ， 单季度销售费用同比+54.5%至1.9 亿元（境内外自主品牌宣传投入增加）、财务费用同比+315.3%至0.2 亿元（汇兑损益影响）。26Q1 经营现金流净额-1.6 亿元（去年同期+1.9亿元），主要系品牌投入及人员薪酬支付增加。
　　投资建议：自主品牌逻辑持续兑现，利润多维扰动下承压。26Q1 公司营收快速增长表现亮眼，净利润侧受制于多维因素影响短期承压，26Q1 海外快速增长、国内自主品牌势头强劲，领先、小金盾势头向好继续高增。公司持续加大费投，国内市场着力提升市占率，海外市场26H2 美国工厂爬坡上量后有望贡献增量。预计公司26-28 年归母净利润分别为4.36 亿元、5.89 亿元、7.69亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。