三七互娱(002555)：业绩稳健增长 SLG构筑全新成长曲线

机构：长城证券
研究员：侯宾/陈劭康

　　小游戏表现亮眼，进入利润释放期：2025 年，公司小游戏业务从追求市场份额转向利润释放，成为驱动公司整体利润增长的核心动力之一。存量产品如《寻道大千》通过精细化运营和活动节奏优化，验证了成熟产品的长线运营能力。同时，公司持续推出爆款新品，自研的放置ARPG 游戏《英雄没有闪》和时代进阶模拟经营游戏《时光大爆炸》均在APP 端和微信小游戏平台取得优异成绩。2025 年底上线的自研生存题材RPG 手游《生存33 天》迅速登顶微信小游戏、抖音小游戏等多个平台畅销榜，再次证明了公司在轻量化产品赛道的强大自研和发行能力。
　　SLG 与休闲品类构筑海外增长新动能：SLG 赛道是公司出海的核心战略方向。王牌产品《Puzzles & Survival》上线多年仍保持稳定流水贡献；魔幻题材三消策略手游《Puzzles & Chaos》在海外市场稳步增长；2026 年上线的新品《Last Asylum:Plague》在核心SLG 玩法中融入模拟经营等轻量化体验，在获客效率和商业化潜力上表现优异，公司在SLG 领域的长期投入正进入收获期。公司丰富的SLG 产品储备（如《代号K3》等）为未来海外业务的持续增长奠定了坚实基础。
　　丰厚股东回报，高分红彰显经营信心：公司持续践行高股东回报策略。2025 年，公司实施了四次现金分红，共计派发现金股利22 亿元，高额分红充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对投资者的责任感，持续稳定的高分红政策为公司提供了较强的估值安全边际。
　　投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，新游戏储备丰富，同时高分红提供安全边际。预计2026-2028 年公司实现营收184.3 亿元/198.3 亿元/216.9 亿元；实现归母净利润34.4 亿元/35.1 亿元/39.8 亿元，对应PE13.9/13.6/12.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。