罗曼股份(605289)：AI算力云边端全面布局 多业务共筑远期成长

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/何亚轩/朱迪

　　外延收购武桐树高新，进军AI 算力领域。上海罗曼科技股份有限公司成立于1999年，于2021 年上交所主板上市。2025 年，罗曼股份通过收购国内领先的算力服务器与集群综合解决方案服务商武桐树高新，正式切入AI 算力领域，形成了城市照明、AI 算力、数智能源、数字文娱四大业务板块。武桐树高新主要从事AIDC（Artificial Intelligence Data Center，智算中心）算力基础设施集成服务业务，具体应用为通过外采国产GPU 芯片并依据自研组网技术集成相关配套设备、软件实现多卡卡间高速互联，为企业提供国产化算力解决方案。2025 年，公司营收达到18.86 亿，同比增长174.18%，AI 算力服务已成为公司第一大营收业务板块，在2025 年贡献营收8.70 亿元，营收占比达46.12%。
　　AI 推理时代到来，算力基础设施需求持续扩张。全球人工智能发展日新月异，技术快速迭代，大模型综合性能显著提升，应用门槛与使用成本持续降低，不断推进实用化进程。然而当前算力供给与未来长期需求之间仍存在显著差距，实际运行中普遍存在资源紧张问题，智算规模将持续扩容。2025 年，中国智能算力预计将实现大幅跃升，年度增量有望突破100EFLOPS。在GTC 2026 大会上，英伟达创始人兼CEO 黄仁勋指出，Claude Code 开启AI Agentic 时代，随着AI 从生成走向推理与任务执行，模型在运行过程中需要持续生成token 并进行推理计算，计算需求进一步提升。在此背景下，AI 产业已进入推理拐点。过去两年中，单个AI 任务所需token 数量及计算量提升约1 万倍，整体使用规模亦增长约100 倍，综合来看全球计算需求增长约100 万倍。根据IDC 数据，推理算力的占比将在未来几年大幅增长，预计到2028 年推理算力的市场份额将达到73%。
　　武桐树高新算力建设在手订单充沛，同时布局云、边、端全场景推理算力方案，将充分受益于推理算力市场增长。武桐树高新技术有限公司是国内领先的国产AI服务器供应商和超智融合算力中心建设方案服务商，也是国内人工智能生态的建设者，利用自有组网技术，搭载国产自研X 系列GPU 产品，性能已达到国际一线水平的80%-90%，且兼容CUDA 生态，真正实现了“国产平替”与高性价比的完美结合，是国内为数不多的具备国产万卡集群建设交付能力的服务商。根据公司公告披露，2025 年12 月武桐树高新分别于北京光码软件有限公司、天津茂元设备租赁有限公司、招商局智融供应链服务有限公司签订合同，合计订单金额达6.04亿元，在手订单充足，业绩增长可期。此外，武桐树高新以云边端算力协同体系为核心，推出覆盖云端、边缘、端侧的全场景推理算力方案，并推出端侧一体机，针对教育、医疗等场景开发专用大模型，完善公司云边端垂直布局，将充分受益于推理算力市场增长。
　　盈利预测：在不考虑罗曼股份将武桐树高新剩余股权全部收购的情况下，预计2026-2028 年罗曼股份营收为32.79/42.35/49.21 亿元， 同比增长73.9%/29.1%/16.2%，预计归母净利润为1.81/2.87/3.41 亿元，同比增长233.2%/58.3%/18.8%。当前市值对应2027 年PE 为48 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期的风险；2）下游技术迭代较快的风险；3）公司客户拓展不及预期的风险。