博源化工(000683)：Q1新产能投产业绩同比增长 大额分红回馈股东

机构：开源证券
研究员：金益腾/张晓锋/宋梓荣

　　Q4 计提减值拖累业绩，Q1 新产能投产业绩同比增长，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入120.75 亿元，同比-8.97%，实现归母净利润9.42 亿元，同比-47.98%；Q4 单季度，实现扣非归母净利润8810.18 万元，环比-77.07%。2026年Q1，公司实现营业收入27.18 亿元，同比-5.25%，实现归母净利润4.20 亿元，同比+23.85%。随着公司天然碱项目二期产能释放，纯碱价格趋于见底，我们上调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计实现归母净利分别为19.03（+0.01）、21.80（+1.92）、23.86 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.59、0.64 元，当前股价对应PE 分别为17.2、15.1、13.8 倍。随着天然碱二期项目产能释放和160 万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
　　2025 年Q4 子公司苏尼特碱业停产，2026 年Q1 天然碱新增产能逐步释放根据百川盈孚，纯碱方面，2025 年Q4，河南重、轻碱均价分别为1274、1146元/吨，环比分别+0.64%、-1.89%；银根化工重、轻碱均价分别为948、1084 元/吨，环比分别-15.09%、-2.84%；2026 年Q1，河南重、轻碱均价分别为1246、1125 元/吨，环比分别-2.23%、-1.78%；银根化工重、轻碱均价分别为913、958元/吨，环比分别-3.70%、-11.62%。2025 年公司营业外支出为1.30 亿元，主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额；同时苏尼特碱业停产，公司计提资产减值3.98亿元。2025 年12 月，公司天然碱项目二期纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年于2025 年底建成，各生产线逐条投料试车，价减量增下，公司Q1 业绩实现同比增长。
　　公司大额分红回馈股东，新建160 万吨小苏打项目或于2026 年中投产2025 年度公司结合实际情况，拟以现有总股本37.17 亿股为基数，向全体股东每10 股现金分红3 元（含税），共计派发现金红利11.15 亿元，大额分红回馈股东。
　　同时，公司拟建160 万吨/年小苏打产能按照计划有序推进项目建设，计划2026年中建成试车，或进一步打开公司未来成长空间。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。