健盛集团(603558)：1Q26业绩超预期 管理提效驱动净利率扩张

机构：中金公司
研究员：陈婕/林骥川/庄铭楷

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩高于我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入5.76 亿元，同比+3%；归母净利润0.91 亿元，同比+52%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比+30%。业绩高于我们预期，主要因管理提效及政府补助同比增加，使得利润率同比提升超预期。
　　营收稳健增长。收入分业务看，我们估计1Q26 袜子收入同比增长约5%，其中大客户订单表现良好，无缝收入同比略有下滑。
　　管理提效进展顺利，政府补助同比增加，各业务利润率均有提升。1Q26 毛利率同比+2.4ppt 至29.2%，我们估计棉袜和无缝业务毛利率均有提升。费用方面，1Q26 销售/管理费用率分别同比-0.7ppt/-1.4ppt 至2.7%/8.1%，精细化运营管理效果显著，财务费用率同比+1.7ppt 至1.7%，我们估计主要因汇兑损失同比增加。此外，1Q26 其他收益同比增加约1,294 万元至1,565 万元，主要因政府补助同比提升。综合而言，1Q26 归母净利率同比+5.1ppt 至15.9%。分业务看，我们估计棉袜净利率同比提升至约18%，无缝净利率同比提升至约9%，均有明显改善。
　　现金流较为健康。营运方面，1Q26 应收账款同比+13%至5.28亿元；存货同比-1%至6.59 亿元。经营活动现金净流量同比-37%至1.25 亿元，主要因本期增加备料及上期收到出口退税金额较大，净现比大于1，较为健康。
　　发展趋势
　　我们预计优衣库等核心客户订单增长确定性较强，优质新客户亦陆续贡献增量。公司积极扩建越南、埃及等多地产能，同时推进国内工厂智能化制造全面落地，我们预计生产及管理效率有望持续提升，进而带动业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司效率提升下盈利能力持续改善，上调2026/27 年盈利预测5%/7%至4.05/4.42 亿元，当前股价对应2026/2027 年12x/11xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司长期成长路径清晰，上调目标价12%至17.73 元，对应2026/27 年15x/14xP/E，较当前股价有25%的上行空间。
　　风险
　　订单不及预期，新拓产能爬坡不及预期，汇率波动风险。