尚太科技(001301)年报点评：业绩符合预期 出货增速高于行业水平

机构：中原证券
研究员：牟国洪

　　事件：4 月21 日，公司公布2025 年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。2025 年，公司实现营收79.43 亿元，同比增长51.90%；营业利润11.43 亿元，同比增长10.80%；归母净利润9.46 亿元，同比增长12.82%；扣非后净利润9.64 亿元，同比增长19.24%；经营活动产生的现金流净额9.56 亿元，同比增长436.03%；基本每股收益3.63 元，加权平均净资产收益率14.34%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利8.0 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股，公司业绩符合预期，业绩增长主要受益于公司负极材料销售规模大幅增长。其中，公司第四季度实现营收24.37 亿元，环比增长15.09%，同比增长51.46%，创近年来的单季度新高；净利润2.35 亿元，环比增长1.17%，同比下降9.93%。
　　2025 年，公司非经常性损益合计-1828 万元，其中政府补助3360万元、非流动性资产处置损益-5968 万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，并前瞻布局新型硅基负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“全球领先的锂电负极材料企业”。
　　我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售1649.0 万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026 年1-3月，我国新能源汽车销售296.20 万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50 万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和储能电池产量持续增长。2025 年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026 年1-3 月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。2025 年12 月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025 年12 月30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026 年1 月1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5 万元。预计2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026 年我国新能源汽车将持续增长，对应动力电池及商业关　　键材料需求将持续增长。
　　负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位。根据GGII 数据显示：2025 年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026 年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。受益于动力和储能需求增长，2025 年我国负极材料出货290 万吨，同比大幅增长39.42%，其中：人造石墨出货267 万吨，同比增长47.51%，出货占比92.07%，较2024 年提升5.05 个百分点，主要是高能量密度是动力电池和储能电池重点发展趋势，为此负极材料行业将持续向高比容量、高压实密度、高倍率和长循环寿命方向迭代，适配新一代快充、超充动力电池及大容量储能电池的人造石墨负极材料市场渗透率持续提升。预计2026 年我国负极材料仍将仍将保持两位数增长，其中新一代“快充”、“超充”用人造石墨负极材料预计仍将大幅增长。值得关注的是，硅碳负极材料2025 年迎来产业化加速，GGII 统计显示：2025 年我国新型硅碳纯粉出货超2000 吨，折合硅基复合材料突破1.5 万吨，预计2026 年将持续增长。
　　公司负极材料量增价跌，出货增速持续高于行业水平。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92 万吨增至2024 年的21.65 万吨，2019-2024 年年均复合增长率为80.86%；对应营收由2019 年的3.50 亿元增至2024 年的47.07 亿元，营收年均复合增长率为68.20%；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019 年的63.93%提升至2024 年的90.01%。2025 年，公司负极材料销量34.35 万吨，同比大幅增长58.63%，显著高于行业增速，产销规模稳居行业梯队前列；全年负极材料营收72.93 亿元，同比增长54.96%，营收占比提升至91.82%，经测算负极材料销售均价总体较2024 年下降2.32%，主要系行业竞争加剧，以及下游电池企业倒逼上游材料行业降价。2025 年，公司已完全消化包括苏北二期10 万吨在内的新建一体化产能，产能高位运行，现有自建产能仍存在阶段性缺口。
　　公司负极材料出货持续高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2026 年公司负极材料出货仍将高增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。
　　二是公司实现全工序一体化生产经营，石墨化自给率保持行业领先水平。截至2025 年底，公司负极材料已形成年产能30 万吨。公司山西四期年产20 万吨锂电池负极材料一体化项目、山西五期年产20 万吨锂离子电池负极材料项目以及马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目建设均有序推进中，预计未来两年公司总产能有望突破70 万吨。三是客户优势，公司是宁德时代核心供应商之一，同时稳定供货远景动力、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧、欣旺达等。2025 年前五大客户营收占比87.60%，其中宁德时代占比70.48%。同时海外市场拓展成效显著，2025 年公司海外收入8752万元，同比增长485.7%，为后续马来西亚产能投产后产能消化奠定了基础。四是公司持续加大研发投入执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨负极材料和硅碳负极材料产品，2025 年研发　　费用2.51 亿元，同比增长43.17%，研发投入占公司营收比例为3.16%。公司已布局超年产500 吨的硅碳负极材料生产基地，并实现批量出货。
　　公司盈利回落，预计2026 年总体稳定。2025 年，公司销售毛利率21.21%，同比回落4.52 个百分点，主要系行业竞争显著加剧、石油焦等焦类原材料价格大幅波动，以及自有产能不足扩大外协加工规模，叠加部分产品价格调整。其中，2025 年第四季度为18.36%，环比2025 年第三季度提升1.03 个百分点。公司主营产品盈利显示：
　　2025 年，公司负极材料销售毛利率为18.92%，同比回落4.89 个百分点。考虑负极材料行业竞争格局以及公司产品出货结构及优势，总体预计2026 年公司盈利能力总体稳定。
　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为4.64 元与5.79 元，按4 月22 日74.18 元收盘价计算，对应的PE 分别为15.99 倍与12.81 倍。目前估值相对行业水平偏低，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。