石头科技(688169)2025&1Q26：收入稳增 盈利能力触底修复

机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜

　　2025 年业绩符合我们预期，1Q26 业绩低于我们预期公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入186.95 亿元，同比+56.5%；归母净利润13.63 亿元，同比-31.0%。对应4Q25 收入66.28 亿元，同比+34.2%；归母净利润3.26 亿元，同比-35.5%。
　　1Q26 收入42.27 亿元，同比+23.3%；归母净利润3.23 亿元，同比+20.8%。公司2025 年业绩符合业绩快报，亦符合我们预期，1Q26 业绩低于我们预期，主要是海外竞争加剧和汇率波动影响。
　　发展趋势
　　扫地机营收稳增，新品类加速贡献增量。公司4Q25/1Q26 收入同比+34%/+23%。分品类看：1）扫地机，我们估计4Q25/1Q26 收入同比+20%/+10%。其中内销在国补退坡和高基数下仍实现了同比小幅增长。外销4Q25 同比+30%，其中欧洲延续高增，亚太保持较好表现，北美受外部政策影响增速放缓；1Q26 外销在高基数下实现稳健增长，其中美国线下市场取得突破，带动北美收入同比+30%，优于欧亚市场。2）洗地机作为公司第二增长曲线，收入占比从2025 年的15%提高至1Q26 的20%。在A30 系列新品带动下，公司洗地机国内份额站稳行业第二，海外市场加速突破，1Q26洗地机海外收入占比达40%，贡献正向利润。3）洗衣机业务在收缩策略下4Q25/1Q26 同比下滑，但利润端持续减亏。4）割草机器人4Q25 已实现出货，我们估计2026 年可贡献规模化收入。
　　1Q26 盈利能力环比修复。1 ） 4Q25/1Q26 公司毛利率39.8%/43.3%，在国内自补压力减弱、洗地机出海、割草机器人贡献收入带动下1Q26 毛利率环比改善。2）4Q25/1Q26 公司销售费用率同比-2.6/-3.5ppt，主要是新品费用投放效率提升。4Q25/1Q26公司财务费用率同比+1.3/+3.9ppt，主要是汇率波动带来汇兑损失。3）综合影响下，公司4Q25/1Q26 归母净利率同比-5.3/-0.2ppt至4.9%/7.6%，1Q26 公司盈利能力环比修复，若剔除汇兑损失影响，则利润端表现更好。
　　盈利预测与估值
　　由于海外竞争加剧，我们下调2026/2027 年净利润9%/9%至19.42/25.62 亿元。当前股价对应15.8 倍/12.0 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和板块估值中枢下行，我们下调目标价17%至157.42 元，对应21.0 倍/15.9 倍2026/2027年市盈率，较当前股价有33%上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。