恩捷股份(002812)：业绩超预期 盈利稳向好

机构：国金证券
研究员：姚遥

　　业绩简评
　　4 月22 日，公司公告业绩报告：①2025：实现收入136 亿元，同+35%；归母1.4 亿元，扭亏为盈；扣非1.1 亿元，扭亏为盈。毛利率19%，同+8pct；扣非净利率1%，同+7pct。②1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3 亿元，同/环+2025%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率28%，环+3pct；扣非净利率7%，环+2pct。盈利回升超预期。
　　经营分析
　　2025&1Q26 具体业绩拆分：
　　1. 隔膜：公司4Q25、1Q26 预计出货37、35 亿平，同比均增长近70%，2025 年全年出货115 亿平。根据测算，4Q25、1Q26测算单平净利近1.0、1.3 毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。此外，公司向市场发布了性能领先的第二代5μm 高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。
　　2. 新技术：2025 年，公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028 年公司归母净利分别23、36、49 亿元，对应32、20、15xPE。维持买入评级。
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。