英维克(002837)：看好2H26海外业务迎来业绩拐点

前天 00:02

机构：华泰证券
研究员：王兴/王珂/高名垚/陈越兮

　　公司2025 年实现营业收入60.68 亿元，同比增长32.23%，实现归母净利润5.22 亿元，同比增长15.30%，低于我们此前预测（6.11 亿元），主要系部分项目确认收入节奏影响。公司26 年一季度实现营业收入11.75 亿元，同比增长26.03%，实现归母净利润866 万，同比下降82%，主要受到费用、信用减值损失增加及毛利率下降的影响。展望2H26，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入或将迎来高速增长期，维持“增持”评级。
　　机房温控收入高速增长，储能业务竞争优势稳固分业务来看，2025年公司机房温控业务收入同比增长41.28%至34.48亿元，主要受益于AI 趋势下国内数据中心项目建设放量。公司全链条液冷的产品和服务不断延伸，从冷板、快速接头、CDU 到液冷工质、冷源实现端到端产品覆盖；2025年OCP峰会期间，公司展出了为谷歌定制开发的Deschutes5 的CDU 产品，与海外头部合作伙伴的关系进一步加深。2025 年公司机柜温控业务收入同比增长15.3%至19.77 亿元，其中，储能业务收入约17 亿元，同比增长14%，公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，以及持续的创新与高品质产品，积极拓展国内外客户，实现业绩稳步增长。
　　电子散热产品快速放量，有望成为下一重要业绩增长点电子散热业务方面，公司的冷板产品不仅适配了CPU、GPU、ASIC 芯片、交换ASIC 芯片的散热，还开始匹配内存、SSD、光模块等其他热源，有效支撑相关算力设备的100%全液冷需求。针对芯片局部超高热流密度等新需求，公司在微通道冷板的基础上，开发了两相冷板、射流冷板等新技术及相关产品。冷板、快速接头等电子散热产品开始在头部算力和交换设备厂商中被规模化采用，在此趋势下，公司2025 年其他业务收入同比增长105%至5.07 亿元。
　　海外业务起量有望带动盈利能力改善
　　盈利能力方面，2025/1Q26 公司毛利率为27.86%/24.29%，分别同比下降0.89/2.16pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响。 2025 年国内/海外业务毛利率分别为23.83%/52.64%，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，2025 年/1Q26 公司三费（销售/管理/研发费用）合计分别同比增长25%/15%，但后续随着规模效应显现，费用率有望逐步下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓AIDC 产业景气周期机遇奠定了良好基础。
　　看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级
　　我们看好公司数据中心温控、电子散热业务的长期发展，随着AI 应用蓬勃发展，海内外AIDC 产业建设景气度有望持续，考虑到公司海外大客户对接进展顺利，我们预计公司2H26 将迎来海外业务的利润释放拐点，上调其2026-2028 年归母净利润至14.56/24.10/38.68 亿元（较前值分别上调38%/65%/-）。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为85.3 倍，考虑到公司海外客户拓展顺利，26 年下半年有望迎来业绩拐点，给予公司26 年90 倍PE，目标价134.12 元（前值：86.39 元，基于26 年80 倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。