温氏股份(300498)：业绩基本符合预期 盈利能力稳健

机构：国盛证券
研究员：张斌梅/沈嘉妍

　　公司公告2026 年一季度报告。2026 年一季度公司实现收入245.31 亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润-10.7 亿元，同比减少153.15%。
　　生猪出栏持续增长，头均盈利保持优势。一季度公司出栏生猪934 万头，同比+8.73%，生猪均价约11.38 元/kg，公司继续推动“公司+农户”模式迭代升级，多措并举落实养殖资源稳存量、拓增量，用好农户之家平台，加强农户思想建设和公司政策等宣传工作，提升服务部战斗力，提高公司服务专员队伍的忠诚度和服务能力，赋能农户降本增效，我们认为，公司当前成本与单头盈利水平在行业中优势有所提升。
　　肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。一季度出栏肉鸡约3.0 亿只，同比增长6.68%，销售白羽肉鸡苗约4108 万只，一季度销售毛鸡价格约11.9元/kg。同时公司加强品牌建设，升级营销策略，明确“中国肉蛋奶食材领航者”的中期战略定位，新增“温氏畜禽”和“温氏食材”两个业务品牌，厘清畜禽、食材和食品三大业务品类品牌定位，明确“畜禽→食材→食品”转型路径。
　　负债率保持合理水平，公告2025 年利润分配预案。一季度末资产负债率约53%，杠杆水平合理，目前公司资金充裕。2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元，预计分红13.2 亿元，2025 年度累计现金分红33.1 亿元，加上2025-2026 年一季度已实施的股份回购金额，合计43.5亿元，占2025 年度归母净利润的82.5%。
　　投资建议。基于当前猪价低迷，考虑主动去产预期下的周期节奏，我们下调公司2026/2027 年盈利预测，预计2026/2027 年归母净利润分别为28.4/96.9 亿元（前值为140.4/105.1 亿元），预计2028 年归母净利润为83.95 亿元，同比分别-46.1%/241.2%/-13.4%，当前对应2027 年PE 为11.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。