金卡智能(300349)：25年净利承压 海外市场快速开拓

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　根据公司2025 年年报与2026 年一季报，2025 年公司营收为32.27 亿元，同比增长5.26%；归母净利润为2.66 亿元，同比下降26.16%，低于我们的预期（3.0 亿），我们判断主因公司部分订单交付节奏影响。1Q26 公司营收为6.09 亿元，同比下降13.23%，归母净利润为0.30 亿元，同比下降32.00%，1Q26 公司净利短期承压，主要系收入下降，我们判断主因部分订单交付节奏影响，以及汇兑损失和退税变动影响。展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升；此外，我们看好公司在流量计领域、海外市场的持续开拓，维持“增持”评级。
　　智能民用燃气表稳健增长，海外市场加速开拓
　　分产品来看，2025 年公司智能民用燃气终端及系统营收为20.14 亿元，同比增长16.28%，我们判断主要受益于国内老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换；智能工商业燃气业务营收为7.04 亿元，同比增长0.33%；智慧公用事业业务营收为2.88 亿元，同比下降24.30%；智能水务业务营收为2.21 亿元，同比下降12.24%。分地区来看，2025 年公司国内业务实现营收30.51 亿元，同比增长3.17%；海外业务实现收入1.76 亿元，同比增长62.12%，根据公司一季报，公司在海外业务拓展取得重大突破，成功签署哈萨克斯坦燃气业务大额合同并收到预收款。
　　1Q26 综合毛利率保持高位，期间费用率整体平稳2025 年公司综合毛利率为37.12%，同比下降2.62pct，我们判断主因收入结构的变化；1Q26 综合毛利率为35.60%，同比+0.43pcts，保持高位。费用管控方面整体平稳，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为17.19%、4.62%、7.40%，分别同比+0.38pct、-0.07pct、+0.10pct。1Q26 公司销售、管理、研发费用率分别为16.07%、5.95%、9.21%，分别同比-0.64pct、+1.55pct、+1.35pct。公司费用端管控有序，运营效率保持稳定。
　　流量计领域持续拓展，有望持续受益于全球布局展望未来，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升；此外在流量计领域，根据公司2025 年报，数字过程领域，公司顺利完成质量流量计、电磁流量计、涡街流量计的防爆认证与型式评价取证，产品成熟度与市场适配性显著提升，已实现百余家客户的试挂与销售突破，为后续市场拓展奠定坚实基础；此外，公司加大海外资源投入力度，成功完成多款重点产品的国际认证，为海外市场的全面开拓奠定了坚实基础。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司下游市场需求的波动，以及公司部分订单交付节奏影响，我们下调公司2026~2027 年收入与净利润预测，并引入2028 年预期，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为3.20/3.75/4.26 亿元（下调幅度：7%/7%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为21x，给予公司2026 年21xPE（前值：2025 年22xPE），对应目标价16.16 元（前值：15.75 元，目标价提升主因估值切换至2026 年），维持“增持”评级。
　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；流量计业务开拓不及预期。