宝新能源(000690)：发电水平维持高位 现货价格上涨有望改善机组盈利

机构：天风证券
研究员：郭丽丽/杨嘉政

　　事件
　　公司公布2025 年报，2025 年实现营业收入86.34 亿元，同比增长9.23%，实现归母净利润10.24 亿元，同比增长45.21%。
　　整体电价有所下滑，电量高增支持火电业绩
　　电量方面，公司火电机组全年利用小时数6694 小时，同比增加1289 小时，完成发电量232.28 亿千瓦时，同比增长23.84%；电价方面，公司平均上网电价（含税）0.44 元/KWh，同比降低0.06 元/KWh，量价双重变动下公司营业收入实现增长，2025 年电力业务营收为86.21 亿元，同比增长9.31%。
　　同时，受益于煤炭价格中枢整体下行，公司燃料成本改善，2025 年火电度电燃料成本约0.252 元/KWh，同比降低约0.044 元/KWh。
　　广东电力现货交易价格高涨，公司火电机组有望受益由于进口煤及进口LNG 价格上涨，近期广东煤电机组和气电机组发电报价显著提升，根据《2025 年广东电力市场年度报告》数据，2025 年广东省电力现货市场日前加权均价为0.317 元/KWh，实时加权均价为0.314 元/KWh，而截至2026 年4 月20 日，广东省发电侧现货日前加权均价达到0.589 元/KWh，其中燃煤机组均价0.580 元/KWh，省内电力现货价格高涨有望改善机组盈利水平，公司有望受益。
　　陆丰甲湖湾二期项目正在建设，装机增量规模可观截至2025 年底，公司火电装机容量347 万千瓦，展望未来，公司一方面加强梅县荷树园电厂147 万千瓦循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰甲湖湾电厂新建工程（2×100 万千瓦）的运营管理，另一方面积极推进广东陆丰甲湖湾电厂3、4 号机组扩建工程（2×100 万千瓦）项目的高效建设，加快推进梅县荷树园电厂7、8 号（2×100 万千瓦）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组扩建工程（4×100 万千瓦）的立项核准申报工作。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑广东省电力中长期交易价格下跌及现货市场价格上涨，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.85、10.86、14.22亿元（原预测值为2026-2027 年归母净利润分别为10.81、11.23 亿元），同比增长5.88%、0.10%、30.96%，对应PE 分别为10.77、10.76、8.22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等