健盛集团(603558)：2026Q1利润超预期 棉袜业务盈利卓越

机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟

　　2026Q1 公司收入同比+3%/扣非归母净利润同比+30%，业绩表现超预期。1）2026Q1 公司收入为5.8 亿元，同比+3%；归母净利润为0.9 亿元，同比+52%；扣非归母净利润为0.8 亿元，同比+30%，非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量方面，2026Q1 公司毛利率同比+2.4pct 至29.2%（（们判断 棉袜、无缝服饰业务毛利率均有改善），销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/-1.4/+1.7pct 至2.7%/8.1%/1.7%；综合以上，2026Q1 扣非净利率同比+2.9pct 至13.8%。
　　分业务：棉袜优化订单结构、盈利质量卓越，无缝服饰后续收入有望环比改善。
　　1）分业务来看：①棉袜：们判预计2026Q1 棉袜收入同比增长中单位数、扣非利润增长30%+，们判断 盈利质量提升主要系公司优化订单结构、产品毛利率提升。②无缝：们判预计2026Q1 无缝服饰收入同比略有下降、净利润增长10%~20%中段，期待后续产能利用率提升带动收入释放。2）分客户来看：核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用， 公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO 、PUMA 、DECATHLON 、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS 等，得益于老客户新项目+新客户开发方面推进顺利，们判断 2026 年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长。
　　2026 年产能提效带动产量释放，后续预计进一步丰富国际化产能布局。1）公司深度布局国际化供应链：国内加强信息化与自动化建设，海外（越南+埃及）形成规模化量产与就近交付优势。1）国内：2025 年公司进一步推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势；2）海外：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链建设，有望助力产能释放；公司于埃及购入30 万平米土地，预计2026 年全年启动建设，规划中长期建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，丰富国际化产能布局、分散贸易风险。
　　公司现金流表现良好，库存管理健康。1）库存方面，公司2026Q1 末存货同比-1.1%至6.6 亿元，存货周转天数-8.4 天至140.5 天。2）现金流方面，公司2026Q1经营性现金流量净额1.2 亿元（约为同期归母净利润的1.4 倍），整体表现正常。
　　全年扣非净利润有望快速增长。展望全年，们判断 2026 年棉袜订单有望稳健增长、无缝服饰订单快速增长，考虑产能利用率进一步提升有望带动盈利质量优化，们判估计2026 年扣非归母净利润（剔除2025 年一次性收益后）同比快速增长。
　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。们判根据近况略调整盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别4.06/4.39/4.85 亿元，对应2026 年PE 为12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。