劲仔食品(003000)2025年报&2026年一季报点评：强化渠道拓展 环比改善显著

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/陈力宇/张宇轩

　　本报告导读：
　　公司2026Q1 收入、扣非利润实现较快增长，即便考虑旺季错期，2026Q1+2025Q4两个季度合并收入、利润增速亦有环比改善，渠道调整收获成效。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级。公司积极拥抱量贩等渠道，考虑短期市场开拓投入力度较大等因素，下调公司2026-27 年EPS 预测分别至0.66(-0.03)、0.79(-0.03)元，新增28 年EPS 预测为0.92 元，参考可比公司平均估值，考虑公司渠道拓展加速、业绩改善有望呈较大弹性，给予26 年22XPE，下调目标价至14.52 元（前值15.87 元）。
　　营收重回增长，利润降幅收窄。公司2025 年实现营收24.43 亿元、同比+1.28%，归母净利润2.43 亿元、同比-16.68%，扣非净利润2.01亿元、同比-22.78%；2025Q4 单季度营收6.34 亿元、同比-0.87%，归母净利0.70 亿元、同比-8.75%，扣非净利0.60 亿元、同比-16.88%；2026Q1 营收7.39 亿、同比+24.16%，归母净利0.71 亿元、同比+5.48%，扣非净利0.66 亿元、同比+23.0%。考虑旺季错期因素，合并25Q4+26Q1 两个季度看，公司收入同比+11.2%、归母净利同比-2.1%、扣非净利同比+0.1%，环比明显改善。
　　加强拥抱量贩等直营渠道，成效开始释放。2025 年分产品收入看，鱼制品同比+7.3%（其中经销-8.8%、直营+56.1%）、禽类制品(鹌鹑蛋为主)同比-11.9%（其中经销-29.3%、直营+77.9%）、豆制品同比-6.5%（其中经销-13.7%、直营+12.8%）、蔬菜制品及其他同比-4.0%（其中经销+4.0%、直营-14.5%）。分渠道看，经销模式收入15.8 亿元、同比-13.6%、毛利率同比-0.7pct，直营模式收入8.6 亿元、同比+47.8%、毛利率同比-4.5pct。公司加大对线下量贩等直营渠道的拓展，我们预计25H2 以来鱼制品、肉干等新品组合加速进入，豆干亦拓展头部量贩系统，驱动收入业绩改善。
　　规模为先、强化投入，逐步带动盈利。公司25Q4 单季度毛利率同比-1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+1.0/-0.1/+0.3pct，扣非净利率同比-1.8pct 至9.5%；26Q1 毛利率同比-2.9pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.8/-0.3/-0.3/+0.3pct，毛销差稳定，扣非净利率同比-0.1pct 至8.9%。公司围绕渠道积极拓展销售规模，以规模效应对冲费投及成本在26Q1 初步取得成效，盈利有望逐步改善。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。