倍加洁(603059)：善恩康表现良好 业务布局逐步完善带动业绩修复

机构：国盛证券
研究员：王长龙/萧灵

　　公司2025 年业绩预计扭亏，善恩康及薇美姿业绩改善。公司发布2025年业绩预告，预计2025 年年度实现归母净利润为8800 万元到1.32 亿元，同比扭亏为盈。预计实现归母扣非净利润为9040 万元到1.36 亿元。
　　公司业绩扭亏为盈的原因主要系对外投资的参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025 年度经营业绩改善。
　　善恩康在AKK 菌领域具备竞争优势，随着大客户导入逐步实施扩产。善恩康作为国内行业内较早投入研发AKK 菌的企业，拥有500 余株AKK 菌株，通过丰富的产品矩阵提供差异化的产品，如益生菌原料菌粉、AKK 菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品等，客户涵盖大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等企业。规划产能为年产益生菌原料菌粉200 吨、益生菌制剂及相关产品2000 吨，已落地产能为年产益生菌原料菌粉40 吨、益生菌制剂及相关产品400 吨。善恩康AKKPROBIO 有多项发明专利及临床实验背书，彰显了品牌价值；公司前端通过大客户开发战略持续导入大客户，后端通过工艺研发持续降低成本，保持市场竞争力。善恩康就AKK 菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发等方式持续进行市场开拓。
　　牙膏业务稳健增长，自有品牌持续优化产品及渠道结构。公司逐步投入建设自有品牌，持续优化产品和渠道结构。牙膏业务通过大客户开发实现增长，通过自身配方储备和研发团队的创新改进，不断开发新产品，随着销量增长，细分产品毛利率有所改善。线下渠道将持续开发新零售合作渠道以及通过打造区域样板店进行线下客户开发，线上电商平台将聚焦优势产品品类，通过控制投流节奏以及做大规模降低边际成本。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造商，逐步搭建起“口腔护理+益生菌”大健康的多业务平台，打开收入利润成长空间。根据公司业绩预告及近期表现，我们预计2025-2027年公司营收分别为15.39/17.55/19.60 亿元， 同比分别增长18.5%/14.1%/11.7%，预计归母净利润分别为1.09/1.50/1.95 亿元，同比分别增长240.9%/37.4%/30.4%。当前对应2026 年估值为23.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。