万马科技(300698)：2025年报业绩高增 智能驾驶场景持续拓展

机构：国盛证券
研究员：孙行臻/陈泽青/王心悦

　　事件： 近日，公司发布2025 年年报，2025 年公司合并营业收入724,884,426.14 元，同比增加29.24%，实现归母净利润47,042,732.57元，同比增长13.88%，构建多极增长引擎，实现各业务板块协同共振。
　　车联网是公司核心增长引擎，海外业务加速开拓。2025 年，公司车联网业务收入同比增长49.33%，是公司最核心的增长支柱。截至年报发布日，公司车联网业务累计连接总量突破1750 万辆，其中海外市场连接量超120万辆，业务覆盖范围与规模持续增长。2025 年，公司海外业务收入同比增长130%，呈现出翻倍以上的高速增长态势。依托在车联网连接管理、通信网络技术研发等领域的深厚积淀与核心优势，公司已成功与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等十余家知名车企品牌建立深度合作关系，构建了稳定、优质的核心客户群体。
　　战略聚焦L4 级无人驾驶场景，已达成头部客户合作。报告期内，公司精准洞察行业痛点，成立Robo X 解决方案团队，聚焦Robotaxi、Robovan、Robobus 等L4 级无人驾驶场景。依托在车联网领域多年积淀的核心技术与实践经验，公司针对性推出面向L4 级无人驾驶的高阶网联解决方案，可有效破解行业现有网联瓶颈。公司加速拓展无人驾驶领域客户布局，已与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、享道出行等Robotaxi 头部企业，以及九识、智行者等Robovan 行业龙头达成合作，相关产品及解决方案已顺利交付对应客户，实现商业化落地突破。
　　通信业务方面，从传统通信业务向智算中心拓展，应用场景进一步打开。
　　在通信业务领域，公司以移动、联通、电信等主流通信运营商业务为基石，积极拓展行业客户，挖掘市场潜力。随着数字经济发展及企业数字化转型深化，公司加大研发投入，优化团队建设，完善产品矩阵，已经从传统通信设备领域拓展至智算数据中心领域。报告期内，公司按期完成广东韶关粤港澳数据中心设备交付，验收合格率100%，获“优秀供应商”称号；成功入围供应商白名单，成为合格数据中心服务供应商，并中标中国联通多个微模块项目，为后续业务推进奠定基础。
　　维持““增持”评级。综合考虑公司在车联网领域的业务增长潜力，我们预计2026-2028 年营业收入分别为10.05/13.31/17.39 亿元，归母净利润分别为1.02/1.48/1.97 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能驾驶技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。