康耐特光学(02276.HK)重大事项点评：大客户合作取得突破性进展 量产拐点临近

机构：华创证券
研究员：刘一怡

　　事项：
　　公司智能眼镜业务迎重大突破，正式成为全球头部智能眼镜企业核心镜片供应商，并就后续多年量产项目合作达成约定，明确约定产能、产量、设备投入金额及客户订单承诺，确立公司作为关键供应链环节的战略地位。
　　评论：
　　传统主业：自主品牌收入高增，盈利能力显著提升。2025 年，公司积极推动产品结构升级，自主品牌占比提升及自动化升级改造稳步推进，共同驱动毛利率同比+3.4pct 至42.0%；其中自有品牌和代工业务毛利率均有提升，分别+2.0/+5.0pct 至44.7%/36.9%。具体来看，公司2025 年自主品牌/代工业务分别实现营收14.2/7.6 亿元，同比+11.6%/-2.9%，结构持续优化。展望后续，泰国工厂有望于年内建成落地，全球化供应链能力持续强化，看好公司主业平稳增长。
　　智能眼镜：合作项目稳步推进，收入能见度提升。公司累计与数十家国内外头部科技企业开展超40 个联合研发项目，覆盖AI 与AR 光波导智能眼镜等多条技术路线，尤其在AR 眼镜的光学设计、超薄镜片制造、注塑及贴合技术上形成核心壁垒，获得国内外客户高度认可。目前，公司已建成多条XR 智能眼镜镜片专用产线，包括集成面贴/框贴工艺光学显示模组的XR 眼镜镜片组装线及高端XR 镜片定制化车房产线，全面支撑从研发验证到百万级量产的全周期需求。
　　投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。
　　公司前瞻布局XR 业务，深度绑定歌尔、Rokid 等产业链龙头，目前已和多家头部3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期。我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为6.90/8.46/10.22 亿元，对应PE 为32/26/21X。参考可比公司估值，给予26 年估值为40X，对应目标价62.14 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：智能眼镜发展不及预期、海外市场关税风险、行业竞争加剧。