北鼎股份(300824)：内销景气高 不惧短期利润波动

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入2.47 亿元，同比+16.14%；归母净利润3276 万元，同比-1.83%；扣非归母净利润3185 万元，同比-2.48%。收入端继续保持双位数增长，主要受国内自主品牌业务延续较好表现带动；利润端则小幅承压，主要系销售推广费用增长以及汇兑损失同比加大所致。尽管净利润略有波动，公司26Q1 整体净利率仍达到13.27%，在内外部环境复杂扰动下仍体现出较好的经营韧性。我们认为，公司国内品牌势能延续释放，短期利润更多受阶段性成本与费用扰动影响，不改全年经营向好趋势，维持“买入”评级。
　　内销品牌：国内自主品牌高增延续，线上零售表现更强26Q1 北鼎中国品牌收入2.10 亿元，同比+26.21%，占比提升至84.99%，仍是公司最核心增长来源。公司在季报中提到，国内消费市场总体延续稳中向好的发展态势，公司通过产品迭代、场景化运营与渠道精细化耕耘，推动自主品牌国内业务在高基数上继续增长。久谦数据显示，26Q1 京东+天猫+抖音平台北鼎品牌零售额同比+53.5%，公司终端零售表现积极，但报表收入节奏受到渠道经销转直销影响。整体来看，我们认为，公司品牌力与渠道运营能力仍在增强。
　　海外与ODM：海外自主品牌小幅增长，代工业务承压更明显海外业务方面，26Q1 北鼎海外收入1279 万元，同比+8.43%，保持小幅正增长；ODM/OEM 业务收入2428 万元，同比-29.70%，降幅较为明显。公司在季报中明确指出，中东地缘冲突升级、国际能源市场波动、海运价格及部分原材料价格同比大幅上涨，对客户备货信心及节奏造成冲击，代工业务受到更直接影响。相比之下，自主品牌海外业务仍能维持增长，体现出相对更强的抗波动能力。我们认为，短期海外业务仍需观察地缘环境及运价变化，但从结构上看，自主品牌占比提升对公司中长期盈利质量更为有利。
　　销售投放加大与汇兑拖累利润表现
　　26Q1 公司毛利率54.83%，同比+4.96pct，受益于内销增长。但费用端压力上升较为明显，26Q1 公司整体期间费用率同比+8.19pct。其中，销售费用率同比+6.56pct，为32.58%（主要系公司推广力度加大及收入结构变化所致）。管理及研发费用率同比+0.3pct（相对稳定）。财务费用率同比+1.32pct，为0.69%（主要受汇兑波动影响）。利润端承压并非来自主业需求转弱，而更多来自品牌投入加大和汇兑损失扰动。我们认为，公司当前仍处于主动强化品牌和渠道调整阶段，费用投入具备一定前瞻战略性。
　　全年仍看好国内品牌成长
　　展望2026 年，公司国内自主品牌业务仍是主要的增长拉动力，终端零售已验证品牌景气度，虽然海外及ODM 仍受外部环境扰动，但整体收入结构优化趋势未变。因此我们维持26-28 年预测EPS 为0.40/0.46/0.51 元。截至2026/4/22，Wind 一致预期可比公司26 年平均PE 为34x，考虑到国补虽然退坡，但公司国内品牌业务表现积极，反映出公司品牌力及渠道力继续提升，同时部分可比公司估值较高，审慎起见，给予公司26 年35xPE，维持目标价14.00 元。
　　风险提示：国内市场费用投放大于预期。海外需求波动。行业竞争加剧。