润泽科技(300442)2025年报及26Q1业绩点评：全球化布局开启 AIDC成为核心增长引擎

机构：长江证券
研究员：于海宁/温筱婷

　　4 月9 日，公司发布2025 年报及2026 一季报。2025 年，公司实现营业收入56.7 亿元，同比+30.0%；实现归母净利润50.5 亿元，同比+182.1%，实现扣非归母19.0 亿元，同比+6.9%。
　　2026Q1，公司实现营业收入18.4 亿元，同比+53.6%；实现归母净利润5.8 亿元，同比+35.4%。
　　事件评论
　　AIDC 业务高速增长，客户结构深度优化。收入拆分来看，2025 年，公司IDC 业务营收31.6 亿元，同比+8.6%；AIDC 业务营收25.1 亿元，同比+73.0%；毛利率方面，IDC 业务为44.1%，AIDC 业务为48.5%，AIDC 业务已成为收入核心增长引擎及盈利重要拉动项。客户结构方面，公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云服务厂商及主流AI 客户。2025 年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026 年及以后客户多样性将持续优化。
　　2025 交付规模创历史新高，2026 有望再创新高。2025 年，公司新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW 超大规模智算中心。2025 年新增交付的算力中心目前已基本成熟，上架速度较快。2026 年，预计全年将新增交付300MW+算力中心，行业需求爆发背景下有望再创新高，主要来自廊坊园区、平湖园区、佛山园区、惠州园区和巴淡岛园区，目前廊坊园区单体200MW 项目、佛山园区40MW 项目及惠州园区40MW 项目均已售罄。平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求保持旺盛态势。
　　规划及储备资源行业领先，顺利开启全球布局。公司全球合计规划规模达6GW。境内方面，公司合计规划5.4GW，廊坊园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备处于行业领先地位，能评覆盖程度高。境外方面，目前公司合计规划约600MW。其中香港沙岭项目规划规模240MW，预计将在2028 年底实现交付。印尼巴淡岛园区已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW 级超大规模园区，预计将在2026 年底实现快速交付。针对海外项目推进的用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高效建设和交付。目前，公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及云厂商积极接洽中，主要客户均有较强合作意向。
　　投资建议：2025 及26Q1 公司业绩表现符合预期，AIDC 业务已成为收入核心增长引擎及盈利重要拉动项，客户结构也持续优化。2025 年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW 超大规模智算中心；2026 年，在行业需求爆发背景下，交付规模有望再创新高。资源储备方面，公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW。公司是国内IDC 和算力业务双龙头，也是成功出海的稀缺玩家。预计公司2026-2028 年归母净利润为31.6、41.0、49.0 亿元，对应PE 为48x、37x、31x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
　　风险提示
　　1、上架率不及预期的风险；
　　2、中美贸易摩擦加剧的风险。