乐鑫科技(688018)：26Q1利润增长超预期 毛利率再上新台阶

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/肖超

　　26Q1 利润增长超预期，毛利率稳步提升。乐鑫科技正式发布2026 年一季度业绩：26Q1 实现营收6.5 亿元，yoy+16.2%，qoq-0.8%，再次创下同期历史新高（前高为25Q1 5.6 亿元），在当前宏观环境仍存在不确定性的背景下，整体需求增长节奏相对温和；实现归母净利1.4 亿元，yoy+44.8%，qoq+12.0%，虽然收入增长有所放缓，但受益于毛利率的稳步提升，利润端仍实现了较快增长。
　　利润率方面，26Q1 实现毛利率48.5%，yoy+5.1pcts，qoq+0.5pct，毛利率的变动主要受到销售结构性变化的影响，目前物联网行业已从价格竞争的“ 连接驱动”阶段进入“ 功能驱动”的发展阶段，公司产品更接近开发平台型产品，能够为客户提供较强的差异化价值，因此能够维持较高的毛利率水平；实现净利率21.0%，yoy+4.1pcts，qoq+2.6pcts。
　　26Q1 模组营收占比达到63%，研发投入保持增长。产品结构方面，26Q1 芯片营收占比为36%“（25Q1 为37%），模组及开发套件营收占比为63%，相比25Q1 62%的占比继续提升。研发方面，26Q1 研发费用1.5 亿元，yoy+22.4%，研发费用率为23.8%“（25Q1 为22.6%）；在开发者社群中，GitHub ESP32 项目累计数量已提升至15 万个，彰显出公司开源社区生态的持续活跃。
　　提供软硬件一体化平台型产品，赋能毛利率持续抬升。我们认为公司毛利率持续提升的核心原因在于公司并非仅提供硬件产品，而是向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案。硬件方面，公司可以提供高度集成的芯片或模组；软件方面，持续投入构建完整的软件生态，包括 ESP-IDF 开发框架、AIoT 组件以及各类应用软件库。
　　这种“ 硬件+软件平台”的产品形态，使得公司的产品在实际应用中不仅是硬件器件，更承载了持续的软件服务与技术支持价值，从而在硬件价格中体现出一定的软件与平台溢价。因此公司产品更接近开发平台型产品，能够为客户显著降低系统开发成本并提升开发效率，因此具备较强的差异化价值，也使公司能够维持较高且相对稳定的毛利率水平。
　　盈利预测及投资建议：我们看到，虽然宏观环境有所逆风，但公司26Q1 营收仍然实现了双位数增长，并且凭借优异的毛利率表现助力净利润再次大幅增长，反映出AIoT 下游需求的韧性以及公司自身产品结构的改善和管理水平的提升。我们预计公司在 2026/202年7分/20别2实8 现营收 32.2/42.3/54.1 亿元，同比增长25.5%/31.5%/27.6%；分别实现归母净利6.3/8.4/11.5 亿元，同比增长26.7%/32.6%/37.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持 买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。